韦尔股份(603501):Q1业绩超预期增长 CIS龙头兑现成长逻辑

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:邹兰兰/郭旺 日期:2020-04-24

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    公司发布2020 年一季度报,按照追溯调整的口径,Q1 实现营收38.17 亿元,同比增长44%,环比下降9.7%,实现归母净利润4.45 亿元,同比增长800%,环比增长34.4%,扣非归母净利润4.36 亿元,同比增长1530%,环比增长60%。

    Q1 业绩超预期增长,盈利能力进一步提升:从追溯调整的口径来看,公司Q1 收入同比提升将近44%,净利润环比以及同比均有大幅提高,毛利率32.23%,同比提高3.64 个百分点,环比提高3.05 个百分点,净利率11.66%,同比提高9.76 个百分点,环比提高3.83 个百分点,Q1 业绩高于预期。公司Q1 收入以及净利润均有较大提升,显示CIS 行业需求旺盛,公司产品盈利能力持续提升。从现金流来看,公司Q1 经营现金流量净额-0.87 亿元,与去年同期的-4.09 亿元相比大幅改善。展望全年,在多摄手机渗透持续提升以及像素升级的带动下,CIS 行业需求向好,公司业绩有望延续高增长。

    收购TDDI 业务完善IC 产品布局:公司以合计投资金额8,400 万美元持有Creative Legend70%股权,并通过Creative Legend 收购SynapticsIncorporated 基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务(简称“TDDI 业务”)。Synaptics 的TDDI 业务下游客户主要为华为、OPPO、三星、小米等知名手机厂商,竞争对手为联咏科技、奇景光电、敦泰科技等公司。2017~2019 财年(2018 年7 月1 日至2019 年6 月30日,依次类推),Synaptics 的TDDI 业务营收分别为2.36 亿美元、2.80 亿美元、3.23 亿美元,占Synaptics 收入的比例分别为13.75%、17.18%、21.93%。本次公司收购TDDI 业务,有助于实现国内显示驱动产品的自主可控,并利用公司在终端客户的深厚合作关系,有望带动TDDI 业务市场份额迅速提升。

    多摄手机渗透率持续提升,CIS 有望延续高景气度:从2019 年Q3 开始,多摄手机开始逐渐成为主流,手机厂商发布的新机搭载摄像头数量和像素均有大幅提升。从近期发布的新机来看,S20 Ultra 后置搭载了12M 超广角+108M 广角+48M 长焦+景深的四摄镜头组合,红米K30 Pro 标准版后摄搭载了64M 主摄+13M 广角+5M 长焦+2M 景深的四摄组合,华为P40Pro+后置则搭载了50M 主摄+40M 超广角+8M 长焦+8M 潜望式长焦+ToF镜头的五摄镜头组合,荣耀30 后置搭载了40M 超感光+8M 长焦+8M 超广角+2M 微距镜头组合。光学创新已经成为手机厂商新机的核心竞争力之一,多摄方案在手机中加速渗透,光学赛道需求成倍增长,疫情影响难撼CIS 行业高景气度。公司为全球前三大CIS 厂商,CIS 产品线丰富,已经推出了0.8um 的3200 万像素、4 800 万像素及6400 万像素的产品,未来有望受益于CIS 行业高景气度以及国产替代带来的市场需求。

    维持“推荐”评级:我们看好CMOS 芯片未来广阔的市场空间,公司在CMOS 芯片深厚的技术积累,以及在国产替代背景下有望带动公司份额持续提高,预计公司2020-2022 年归母净利润为27.19 亿元、36.41 亿元、44.72亿元,EPS分别为3.15 元、4.22元、5.18元,对应PE分别为53.47X、 39.93X、32.51X。

    风险提示:国产化进度不及预期,CMOS 需求不及预期,代工厂涨价超预期,新产品推出进度不及预期。