新兴铸管(000778):铸管盈利稳健 仍有产能增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2020-04-24

  2019 年盈利同比降29%,维持“增持”评级

      2020 年4 月23 日,公司发布19 年报,实现营收408.9 亿元(YoY+0.84%),归属于上市公司股东的净利润15.0 亿元(YoY-28.8%);19Q4 实现营收88.0 亿元(YoY-0.4%,QoQ-18.8%),归属于上市公司股东的净利润1.9亿元(YoY-34.4%,QoQ-60.9%)。业绩略低于我们前期预期,主要因19Q4分别计提资产减值损失、信用减值损失3.8、4.3 亿元。19 年公司现金分红比例约40%,以4 月23 日收盘价测算,股息率约4%。我们预计公司20-22年EPS 分别为0.34/0.37/0.40 元,维持“增持”评级。

      钢材产销上行明显,铸管盈利表现稳健

      19 年公司钢材产、销量分别为517、517 万吨(YoY +9.5%、+9.5%),铸管及管铸件产、销量分别为239、243 万吨(YoY +0.9%、-0.9%);钢铁、铸管吨毛利分别为493、1153 元(YoY-374、+14 元),毛利率分别为12.6%、23.6%(YoY-8.7、-0.9pct),铸管盈利相对稳健。同期,公司销售、管理、研发、财务费用分别+10%、+13%、+23%、-27%,研发费用上行主要因加大科研投入,财务费用下行主要因有息负债减少。

      期待下游需求长期多方面放量

      阳春二期项目主体设备已完成,2019 年公司铸造产能达到290 万吨。阳春三期项目(产能13 万吨)尚处规划当中,若三期项目顺利推进,我们预计2021 年公司球墨铸管产能有望达到303 万吨。供水管道仍为球墨铸管主要下游,但污水、供热等市场需求增速逐渐加快。2019 年珠海市全面开启污水球墨铸管应用序幕,并明确污水管一律使用球墨铸管,对其他城市有一定示范效应,我们长期看好公司铸管产品下游需求。

      看好后期基建投资增速向上,公司有望直接受益

    2020年新增专项债加速发行,叠加多项政策利好,华泰固收在《“挖深坑”之后渐进修复》(2020.4.17)中预测基建投资5-6 月累计增速转正。我们预计本应在20Q1 启动的基建项目有望集中新开工,后期基建投资或有高增速,并可带动供水管道投资增长,公司为球墨铸管龙头,有望直接受益。但我们对后期钢价不乐观、公司钢材产品盈利或仍承压:一方面,废钢相对过剩,价格承压,或使钢铁供给曲线坍塌,短流程将不再是钢价的支撑;另一方面,目前库存相对往年同期仍较高,一段时间内仍将是钢价的掣肘。

      公司产销有望继续上行,维持“增持”评级

      公司球墨铸管产能仍有增长,产销有望继续上行。考虑到新冠疫情冲击全球化,我们下调盈利预测,且从保守角度出发,前期考虑的2020 年获赔4 亿赔偿金暂不考虑。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.34/0.37/0.40 元,前值预测20-21 年EPS 分别为0.51/0.49 元,对应PE 分别为10.34/9.33/8.66 倍。可比公司平均PB(2020E)估值0.69 倍,给予公司0.65-0.69 倍PB 估值,公司2020 年BPS 为5.50,则对应目标价3.58~3.80 元,维持“增持”评级。

      风险提示:经济形势及政策调整,下游需求不及预期,疫情影响超预期。