中国平安(601318)2020年一季报点评：坚定转型脚步 等待风雨彩虹

报告要点

    事件描述

    中国平安发布2020 年一季报业绩，公司实现归属净利润260.63 亿元，同比-42.7%；实现新业务价值164.53 亿元，同比-24.0%。

    事件评论

    疫情之下产品结构转换，新单及NBV 承压。2020Q1 新单保费-16.3%，主要是代理人人数相比年初-3.0%，同比-13.7%，人均产能同比微降0.7%。受疫情影响，代理人线下展业受阻，高价值保障型业务销售困难增加，同时公司加大易于销售但价值率相对较低的短期保障产品推广力度，从而公司NBVM 同比-3.37pct 至33.4%。新单及NBVM 同时承压背景下，NBV 大幅下滑24.0%。从全年来看，随着疫情逐步得到控制，民众保险意识持续抬升，预期短期保障型产品销售所积累的客户储备将得到释放，代理人量质回暖推动公司新单及NBV 增速的回升。

    产险综合成本率略有下行，非车险持续高增长。2020Q1 产险综合成本率同比-0.50pct，盈利能力改善，车险受疫情下新车销售量大幅下滑影响增速放缓，非机险、意健险保持高增长。疫情之下，凭借科技赋能+平安好车主、微信公众号等线上平台，平安产险竞争优势逐步体现。

    权益市场震荡下投资收益下滑拖累利润增速。权益市场震荡背景下，2020Q1 年化净/总投资收益率同比分别-0.30、-1.70pct；投资收益同比-53.4%拖累利润增速，投资端坚持拉长资产久期，增加高分红长股投资产配置，整体投资收益率中枢仍然相对稳定。

    银行经营稳中向好，科技战略持续深化。2020Q1，平安银行净利润同比+14.8%，零售业务换挡升级，经营稳中向好。公司坚持“金融+科技”

    战略，持续推进综合金融战略，综合金融保费规模同比+28.4%，银行保险协同下未来仍有较大发展潜力。

    投资建议：保险业务质地优良，综合金融战略持续推进。代理人量质优于同业，渠道的优化改革和多元化能力将是竞争优势构建核心；产险业务盈利能力改善，成本控制仍具业内优势；资产端投资收益表现较好，信用风险管控较强；银行业务稳中向好，科技板块蓬勃发展。预计20/21年PEV 分别为0.81/0.69，具备较好配置价值，维持买入评级。

    风险提示： 1. 战略发生重大调整且前景方向不可控；

    2. 金融环境剧变动摇公司根基。