巨星科技(002444)：LISTA并表增厚2019年业绩 疫情或致海外交货推迟

　　本报告导读：

    　　考虑汇率因素，手工具业务保持平稳；Lista 并表增厚业绩，拉升毛利率；公司经营情况稳健，短期受疫情影响，下调2020 年盈利预测至9.37 亿。

    　　投资要点：

    　　结论：2019年营收、净利 66.3 亿、8.95 亿，增长11.6%、24.8%，扣非8.2 亿，增长7.1%，符合预期；经营净现金流8.1 亿，持续稳健；分红+回购金额2.1 亿元；预告20Q1 盈利1.37-1.68 亿，增长-10-10%。考虑疫情影响，下调2020-21 年EPS 至0.87（-0.04）、0.96（-0.05）元，新增2022年EPS 1.02 元，下调目标价至13.5 元，对应2020 年15 倍PE，增持。

    　　Lista 并表增厚业绩，激光产品贡献增长。2019 年工业存储货柜营收9.65亿，增长72.5%，其中Lista 并表营收8.6 亿，2018 年为4.3 亿。扣除Lista并表影响，其余业务整体增速4.8%，考虑到2019 年人民币兑美元平均汇率为6.9，同比贬值4.2%，我们认为以美元计价营收保持平稳。分业务看，激光产品营收5.2 亿，增长10.9%；手工具营收51.1 亿，增长4.5%。

    　　关税及汇率综合作用，毛利率有所提升。2019 年综合毛利率32.6%，提升3.2pct。公司60%以上产品销往美国，加征关税对公司盈利能力造成冲击（一般承受三分之一）；人民币贬值，收入端有所放大，对冲一部分关税影响；同时高毛利率工业货柜占比提升也拉动综合毛利率。此外，因部分现金及应收账款为美元资产，因此产生5000 万余人民币的汇兑收益。

    　　产品需求端受疫情影响较小，交货进度可能推迟。手工具是保障欧美民众生活必需品，目前公司在手Q2 订单基本持平19Q2，但考虑部分客户可能延期交付，下调2020 年盈利预测至9.37 亿（-0.37 亿，考虑出售中控信息股权增加的0.55 亿元收益）。

    　　风险提示：疫情全球蔓延情况超出预计