福斯特(603806):扣非保持增长 运营能力提升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:华鹏伟 日期:2020-04-24

  一季度扣非净利润保持增长。福斯特一季报显示, 2020 年Q1 公司实现营业收入15.09 亿元,同比减少6.54%;归属于上市公司股东的净利润1.55 亿元,同比减少28.31%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.49 亿元,同比增长3.22%。受疫情影响,公司的出货量为1.71亿元,同比下降13.6%,另外去年同期有资产处置收益6922.14 万元,多种因素影响了公司一季度的收入和利润,但公司依靠良好的运营和持续优化的产品结构,保持了扣非净利润的增长。

    提升运营能力,加大研发投入。2020 年Q1 公司销售、管理和财务费用占营业收入比重分别为1.71%/4.51%/-1.23%,同比增长0.21pct/下降0.16pct/下降1.81pct,公司计提信用减值较去年增加6016.95 万元,显示了公司良好的运营能力和稳健的财务水平;2020 年Q1 研发投入4976.45 万元,同比保持增长,公司加大研发投入,提升光伏胶膜性能并拓展电子材料,2019 年公司电子材料重点突破了深南电路、景旺电子等国内大型PCB 客户。

    产品结构优化,毛利率提升。2020 年Q1 公司光伏胶膜的平均销售价格8.02 元/平米,同比增加8.09%,公司持续优化产品结构,提升白色EVA 胶膜和POE 胶膜的比例,顺应了高效组件和双玻组件的发展趋势。2020 年Q1 公司销售毛利率为21.84%,同比和环比保持增长,也显示了产品结构优化带来的变化。

    我们的观点。我们预计20-22 年业绩分别为1.87 元/股、2.31 元/股、2.68 元/股,按最新收盘价对应估值为25.19X、20.36X、17.61X,鉴于公司在光伏胶膜领域的竞争力,已拓展到电子材料,给予公司2020年30 倍PE 估值,对应合理价值为56.1 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。电子材料的拓展低于预期,光伏新增装机低于预期。