柳药股份(603368):不惧疫情 稳健增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/孔垂岩 日期:2020-04-24

  2019 年和1Q20 业绩均符合预期

      公司2019 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润148.57/6.85/6.71亿元,同比增长26.82%/29.77%/27.02%,业绩符合预增公告。1Q20 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润36.16/1.85/1.76 亿元,同比增长6.76%/15.30%/14.15%,考虑到疫情影响,业绩符合预期。我们调整2020 和2021 年盈利预测,预计2020-2022 年EPS 为3.18/3.86/4.51 元,调整目标价至41.38-47.74 元,维持“买入”评级。

      2019 年现金流明显好转,1Q20 现金流受疫情影响公司2019 年和1Q20 经营性现金流净额为4.13 亿元和-7.07 亿元,上年同期为0.22 亿元和-3.05 亿元。我们认为2019 年现金流大幅好转主要是部分客户回款加快且贴现应收汇票,而1Q20 疫情阻碍医院正常经营,回款放缓。公司2019 年和1Q20 毛利率分别为12.15%和12.66%,同比增长1.39pct 和0.65pct。公司2019 年销售/管理/财务/研发费用率为2.57%/2.35%/0.94%/0.02%,同比增长0.18pct/0.38pct/0.40pct/0.02pct。

      公司1Q20 销售/管理/财务/研发费用2.48%/2.10%/0.90%/0.00%,同比+0.11pct/-0.07pct/+0.03pct/+0.00pct。

      2019 年:批发业务巩固统治地位,零售业务快速增长公司2019 年三大主营业务齐头并进:1)批发:2019 年收入125.15 亿元,同比增长22.41%,龙头优势稳固,其中器械销售6.38 亿元,同比增长41.14%;2)零售:2019 年收入18.89 亿元,同比增长44.57%,门店总数达到600 家,我们预计2020 年门店有望超过700 家;3)工业:万通制药实现净利润9668 万元,同比增长约14%,增长稳健,仙茱中药2019年盈利1973 万元,同比增长约44%。

      1Q20:疫情高压下仍保持业绩稳健增长

      1Q20 因为疫情影响,医院诊疗人次大幅减少,医院用药明显下降。公司积极应对挑战,作为广西战略物资储备单位,在抗疫过程中发挥重要作用。

      我们预计公司1Q20 医院纯销业务仍保持10%增长,目前广西医院门诊基本恢复正常,我们预计2020 全年批发业务收入同比增长10-15%。医药零售收入在口罩、消毒液等产品推动下1Q20 实现35-40%的销售高增长,2020 全年有望维持30%以上增长。我们认为在疫情稳定后回款或将恢复。

      增长稳健,估值较低,维持“买入”评级

      考虑疫情影响,我们调整盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润为8.24/10.00/11.69 亿元(2020/2021 年前值是8.87/10.86 亿元),同比增长20%/21%/17%,当前股价对应2020-2022 年PE 为11x/9x/8x。疫情期间,公司业务表现顽强韧性,我们给予公司2020年13-15x 估值(可比公司2020年PE 均值13x),对应目标价41.38-47.74 元,维持“买入”评级。

      风险提示:集采降价超预期;疫情稳定后医院诊疗人次恢复低预期。