冀东水泥(000401):Q1淡季冲击落地 看好旺季量价弹性

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/鲍荣富/张雪蓉 日期:2020-04-24

  疫情影响20Q1 销量,全年仍维持相对乐观

      公司披露2020 年一季报,实现收入31 亿元,YoY-38%;归母净利润亏损2.8 亿元,去年同期盈利4504 万元;扣非归母净利润亏损3.0 亿元,去年同期盈利2871 万元,符合公司公告的预减区间,系疫情影响下水泥熟料销量同比下降41%。受停工损失及付现成本增加影响,期间费用率同比上升12.8pct,经营活动现金净流出2.5 亿元,去年同期净流入4.0 亿元。近期政策持续加码基建投资,京津冀基础设施建设有望加快恢复,我们维持对公司20-22 年EPS 2.48/2.74/2.98 元的预计,维持“买入”评级。

      20Q1 量跌价增,华北需求启动有望带动价格环比回升

    根据公司会计核算口径,20Q1 销售水泥熟料约834 万吨,YoY-41%;我们估算吨均价约330 元,同比增加16 元;估算吨成本227 元,同比增加13 元;吨毛利约103 元,同比增加3 元。根据数字水泥网,截至上周五,华北高标水泥含税均价433 元,同比高12 元,环比止跌。北方工程需求启动因气候因素本身较南方晚,但上周华北水泥出货率62%,环比前一周提升5pct,我们预计近期项目加快启动有望带动价格环比企稳上行。

      停工大幅增加管理费用率,付现成本上升

      因疫情影响,水泥熟料生产线停产检修天数有所延长,停工损失和修理费用或较大幅度增加,导致管理费用率同比提升8.7pct 至28.9%。受员工薪酬和带息债务余额上升影响,公司销售费用率6.6%,同比增加2.1pct;财务费用率8.3%,同比增加1.9pct。由于公司水泥熟料吨成本上升和支付2019 年应付账款,导致经营活动现金净流出2.5 亿元,而2018 和2019年同期分别净流入2.0/4.0 亿元,公司20 年3 月末资产负债率54.6%,在手货币资金78.5 亿元,较2019 年末增加18.8 亿元。

      蒙西实施错峰生产,西北水泥价格具备弹性

      根据我们在2020 年3 月30 日外发报告《蒙西错峰置换,促区域格局优化》中的分析,内蒙古冀东、伊东冀东水泥等四家传统水泥企业将与乌海及周边地区五家电石渣熟料企业实施错峰生产,合计2 万t/d 置换产线将分别停窑1-4 个月不等,这将有利于缓解蒙西及宁夏、陕西等区域产能压力,中长期利好公司北方主要产区价格。

      看好全年基建受益和价格弹性,维持“买入”评级

    我们继续看好公司重组后效益提升,大力拓展环保危废有利于增强长期发展潜力。我们维持预计公司20-22 年归母净利润33/37/40 亿元,当前可比公司对应20 年平均7.1x PE,低于公司的7.9x PE。但考虑到公司区位、成本节约和新业务拓展具备较高业绩弹性,维持认可给予公司20 年9-10xPE,维持目标价22.32-24.80 元,维持“买入”评级。

      风险提示:基建投资增速低于预期,环保业务拓展不力,可转债短期摊薄。