完美世界(002624)：业绩符合预期 精品游戏或助力后续高增长

2019 年及2020 年一季度业绩符合预期，维持“买入”评级公司发布2019 年年报，实现营业收入80.39 亿元（+0.07%，剔除院线影响后+6.80%），归母净利润15.03 亿元（-11.92%），游戏业务实现营业收入68.61 亿元（+26.56%）。公司发布2020 年一季度报告，实现营业收入25.74 亿元（+26.09%），归母净利润6.14 亿元（+26.41%），游戏业务实现营业收入21.08 亿元（+47.69%）。

    　　我们预计已上线精品游戏《诛仙》、《完美世界》、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》

    　　等将延续良好流水表现，叠加储备游戏后续上线后的流水增量，精品游戏有望助力后续业绩高增长。我们维持2020-2021 年盈利预测，预测公司2020/2021/2022年归母净利润分别为 23.92/29.83/36.24 亿元，对应EPS 分别为1.85/2.31/2.80 元，当前股价对应PE 分别为26/21/17 倍，维持“买入”评级。

    毛利率受游戏运营模式变化波动，新游戏推广致销售费用率上升2019 年毛利率为60.92%（+5.11pcts），净利率为18.00%（-3.90pcts）。其中，游戏业务毛利率为68.17%（+1.61pcts），主要系《完美世界》、《云梦四时歌》等游戏采用授权运营模式，该模式下毛利率较高所致。销售费用率为14.24%（+3.28pcts）。2020 年Q1 毛利率为62.37%（-5.73pcts），主要系游戏收入多来自于自主运营模式，该模式较授权运营模式毛利率更低；净利率为23.63%（-0.19pcts），销售费用率为14.88%（+5.88pcts），主要系新游戏上线增大买量规模所致。

    坚守匠心、内容为王，影游双擎或驱动后续业绩高增长我们看好公司突出的游戏研发及运营能力，已上线核心产品有望延续良好流水表现，储备游戏《新神魔大陆》（已获版号，预计2020Q2 上线）、《战神遗迹》（已获版号）、《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《非常英雄》、《一拳超人》等已具备成功潜质、值得期待，游戏业务有望延续高增长。公司持续拓展二次元、女性向等新品类，并积极布局主机及VR 游戏，有望充分享受云游戏带来的增量市场。影视业务2020 年在行业供需两端驱动下，有望加快去库存，迎来业绩反转。

    风险提示：新游戏上线时间推迟或流水表现不及预期的风险；新冠肺炎疫情对公司的影响存在不确定性；游戏、影视行业政策变化对公司的影响存在不确定性。