露天煤业(002128):煤电铝均有增长 盈利稳定分红稳健

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃 日期:2020-04-24

  本报告导读:

      追溯口径后煤、电、铝三大核心板块盈利均有增长,负债率可控、分红稳定,预计2020年盈利仍将稳中增长,重点关注煤炭成本下行、发电量增加、电解铝价格变化。

      投资要点:

      维持盈利预测,下调目标价,维持“增持”评级。公司发布2019 年报,2019年收入191.55 亿元(+7.81%,追溯口径)、归母净利24.66 亿元(+21.55%,追溯口径),业绩符合预期。维持预测2020-2021 年EPS 至1.35、1.37 元,预测2022 年EPS1.39 元;结合动力煤板块当前估值,按照7 倍PE 下调目标价至9.45 元(原10.82 元),维持“增持”评级。

      煤炭提价增厚毛利,电力板块收入利润增长明显。1)全年煤炭销量4607万吨(-2.18%),煤炭板块收入同比增长11.87%,销售均价135.8 元/吨,较2018 年上涨14.4%,公司在2019 年初的提价对煤炭板块毛利增厚明显(测算增长10.5%);2)受益新能源机组陆续投运,2019 年发电量同比增长21.25%,发电板块毛利同比增长28.7%,同时规划2020 年发电量进一步增加20.6%,在现有煤、电板块稳定的基础上贡献增长弹性。

      霍煤鸿骏盈利恢复,2020 年或面对价格压力。霍煤鸿骏2019 年实现扣非净利润4.82 亿元,完成率108.33%,根据收购承诺,霍煤鸿骏2018~2020年将合计实现净利润13.12 亿元,对应2020 年5.59 亿,疫情对全球经济影响下电解铝价格中枢下移,板块业绩短中期仍将面对价格压力。

      财务可控,分红稳定。资产负债率44.9%较三季报的47.1%有所下降,原有煤、电业务稳定的现金流支持风电光伏领域资本支出,未来负债率和财务费用将维持可控。每股拟分红0.4 元,分红率31.2%,股息率对应当前股价5.54%,作为周期属性较弱煤企,长期投资价值凸显。

      风险提示。电解铝价格维持低位,成本大幅波动,煤炭价格下跌。