广联达(002410)：疫情影响有限 非公开发行推进顺利

　　事件：

    　　4 月23 日晚，公司发布《2020 年第一季度报告全文》，第一季度实现营业收入5.48 亿元，同比增长19.82%，实现扣非归母净利润0.48 亿元，同比下降4.11%。

    　　点评：

    新冠肺炎疫情影响有限，营业收入同比增长19.82%2020 年1 月1 日起，公司执行修订后的《企业会计准则第14 号—收入》（财会[2017]22 号）。从营业收入来看，同比增速达到19.82%，快于去年下半年的增速，因此，我们判断新冠肺炎疫情对公司的业务影响有限。从费用来看，研发费用达1.62 亿元，主要原因是公司增加研发投入，相应的研发人员薪酬增加，增速为31.49%，显著高于营业收入增速，是扣非归母净利润负增长的主要原因。经营活动产生的现金流量净额为-1908 万元，变动幅度为91.99%，主要原因是一季度金融业务收回贷款。

    数字造价业务云转型新增4 个地区，加速推进2020 年，公司继续推进数字造价业务的云转型，新增4 个地区进入云转型。

    　　第一季度，公司签署云合同达到1.59 亿元，期末云转型相关合同负债余额为7.48 亿元。数字造价业务按照产品线拆分，云计价签署的云合同为0.50亿元，期末云转型相关合同负债余额为2.54 亿元，云算量签署的云合同为0.50 亿元，期末云转型相关合同负债余额为2.37 亿元，工程信息签署的云合同为0.59 亿元，期末云转型相关合同负债余额为2.57 亿元。

    非公开发行推进顺利，公司持续成长无忧

    　　2019 年11 月14 日，公司2019 年度第一次临时股东大会通过非公开发行A 股股票相关议案，拟募集资金总额为不超过27 亿元，将用于“造价大数据及AI 应用项目”、“数字项目集成管理平台项目”、“BIMDeco 装饰一体化平台项目”、“BIM 三维图形平台项目”、“广联达数字建筑产品研发及产业化基地”及“偿还公司债券”六个项目。非公开发行A 股股票方案调整后，发行对象为不超过35 名特定投资者，发行价格不低于定价基准日前20 个交易日股票交易均价的80%。4 月17 日，证监会发行审核委员会对本次非公开发行的申请进行了审核，并获得通过。

    投资建议与盈利预测

    　　公司是国内建筑信息化领域的龙头厂商，主要聚焦数字造价和数字施工两大业务。数字造价业务属于成熟业务，目前正在逐步推进云转型，是国内软件行业云转型的先锋。数字施工业务是全新的蓝海市场，市场空间大于造价业务，未来有望维持较快的增长。暂不考虑新冠肺炎疫情的影响，预测公司2020-2022 年营业收入为41.53 亿元、50.35 亿元、62.79 亿元，归母净利润为4.94 亿元、7.48 亿元、10.52 亿元，对应EPS 为0.44、0.66、0.93 元/股。公司两大业务处于不同发展阶段，适用分部估值法，目标价为47.38 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    　　造价业务云转型进展不及预期；施工业务拓展不及预期；房屋新开工面积增速大幅下滑；新冠肺炎疫情影响下游客户采购需求。