中国平安(601318):Q1业绩低于预期 市场或做出负面反应

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:崔晓雁 日期:2020-04-24

  投资要点

    事件:公司发布Q120 财报,实现营收3281.72 亿元、同比-13.22%,归母净利润260.63 亿元、同比-42.74%。业绩变化归因在收入端,公司投资收益同比-85.99%、此外保费收入在疫情影响下同比-5.99%。归母营运利润同比+5.26%。

    寿险NBV 同比-23.98%,FYP 与NBVM 双降:在行业采取增员带业务模式下,公司个险代理人较年初进一步下滑3%至113 万人(同比-14%)。代理人规模的下滑叠加展业困难,FYP 同比-16.32%;值得注意的是,NBVM 首现下滑(同比-3.37pct至33.45%),综合影响NBV 同比-23.98%。主要在于疫情期间展业困难下公司加大价值率低的简单产品销售,为疫情过后的客户转化做准备。战略调整导向下公司个人客户数/互联网用户量较年初分别增长1.9%/3.7%至2.04/5.34 亿人,公司借助科技开展在线化经营,为疫情后业务积蓄新动能。代理人进一步下探空间有限,Q2 代理人规模大概率企稳回升,叠加客户转化,有望迎来保费及NBVM 边际改善。

    产险综合成本率继续改善,但受投资拖累:Q120 综合成本率同比-0.5pct 至96.5%,但受投资收益下滑拖累影响,产险营运利润同比-23.33%。实际上公司业绩变化归因系,资本市场波动加剧了投资收益波动,公司总投资收益率同比-1.7pct 至3.4%,同时保险资金投资组合规模同比+17%,导致公司投资收益同比-86%。

    其他业务稳中向好:1)平银;对公做精下负债端优化仍值得期待,净息差同比+7bp至2.60%、不良率较去年末+0.5bp 至1.65%;2)科技总收入同比+6%至198 亿元:【平安好医生】(年报)累计注册用户超3 亿、超过3000 家合作医院,打造保险+生态圈;【陆金所】推进业务转型,管理客户资产规模较年初+2.3%至3548 亿元。

    投资建议:基于Q1 业绩,同时考虑代理人展业受限和国内外权益市场低迷,我们将2020-22 年EPS 分别下调17%/21%/24%至同比-6%/+13%/+18%。考虑到公司股价对应的2020E PEV 仅0.97x,处于历史低位,维持买入-A 评级。但公司Q1净利润、NBV 增速、NBVM、代理人规模、投资收益率等关键指标低于我们预期,我们担忧市场或做出负面反应。

    风险提示:疫情持续影响代理人展业及脱落率提升、线上业务及产能提升不及预期