吉比特(603444)：《问道手游》驱动一季度业绩高增 4月年度大服将至 Q2流水有望维持高位

　　投资要点

    事件：公司发布2020 年一季报，Q1 实现营收7.40 亿元（yoy+46.28%，qoq+20.25%），归母净利润3.22 亿元（yoy+50.95%，qoq+131.37%），扣非归母净利2.95 亿元（yoy+47.24%，qoq+148.55%）。此前业绩预告归母净利润3.20-3.27 亿元，同比增长50%-53%，落入之前预告区间。

    点评：《问道手游》Q1 表现强劲，驱动一季度业绩高增。20 年Q1 受疫情及春节假期的双重影响，叠加新年服“伶俐鼠”玩家响应良好，《问道手游》

    　　玩家活跃度明显提升，流水大幅增长，一季度《问道手游》iOS 游戏畅销榜平均排名23 名，高于去年的28 名，同时预计自有渠道占比继续提升，业绩贡献度更高，季报符合我们此前对问道流水的跟踪和对业绩的测算。Q1毛利率91.3%（yoy+1.3pct，qoq+3.6pct），恢复前期较高水平，19Q4 较低主要系运维人员发放年终奖等因素；研发费用率14.5%（yoy+0.6pct，qoq-2.2pct）；销售费用率7.0%（yoy-3.9pct，qoq-1.6pct）；管理费用率8.6%（yoy+1.8pct，qoq-3.7pct）；财务费用率-2.1%（yoy-2.6pct，qoq-2.7pct），主要系汇率变动汇兑收益增加；净利率56.7%（yoy+3.1pct，qoq+23.5pct），净利率环比大幅提升主要系公司19Q4 计提了7504 万元的减值准备，同时20Q1 期间费用控制良好。此外，Q1 公司经营性现金流净额为3.64 亿元，同比增长64.41%，系营业收入及回款增加所致，现金流状况较好。

    《问道手游》4 月24 日年度大服开启，二季度流水有望维持高位。《问道手游》为公司主力产品，采用一年三大服稳定推广节奏（分别为元旦、周年庆及中秋前后），19 年各季度《问道手游》iOS 游戏畅销榜平均排名分别为28/21/33/31 名，自16 年上线以来成功实现长线稳定运营。近三日受即将开启的4 周年年度大服预热影响，《问道手游》iOS 畅销榜排名上升至前15 名（考虑到自有渠道占比稳定提高，实际流水相较去年同期大幅增长），24 日正式上线周年大服，流水有望继续攀升。

    Roguelike 品类持续深耕，自研战略逐步推进，多品类产品矩阵有望贡献业绩增量。公司积累了大量Roguelike 玩家行为数据，拥有数字化运营经验，2019 年公司已上线Roguelike 产品中，《异化之地》iOS 游戏付费榜平均排名第3，《贪婪洞窟2》iOS 游戏付费榜平均排名第20，《不思议迷宫》成功实现长线运营，均验证了公司在该品类的优势，新游《失落城堡》19 年10月公测时连续6 日占据iOS 游戏免费榜榜首，20 年3 月底全平台上线后表现值得期待。公司目前储备有30-40 款多品类游戏，其中ARPG《魔渊之刃》《精灵魔塔》、放置类《不朽之旅：重生》《冒险与深渊》、经营模拟类《石油大亨》均已获版号，预计今年上线贡献业绩增量。公司继续加大自研投入，19 年底研发人员占比54.3%，自研产品《一念逍遥》预计H2 上线。

    盈利预测与投资评级：基于20Q1 业绩高增长，考虑《问道手游》4 月年度大服将至，Q2 流水有望维持高位，略微上调此前盈利预测。预计20-22 年营收分别为26.3/30.9/35.6 亿元，归母净利润11.1/13.0/15.1 亿元，EPS 分别为15.5/18.1/21.0 元，对应当前股价PE 24/21/18X，考虑公司具备精品打造和长线运营能力，维持“买入”评级。

    风险提示：单一产品营收占比较大；行业政策趋严；新游研发运营失败。