拓斯达(300607)年报点评：2019年业绩符合预期 2020年Q1业绩爆发增长

投资要点

    事项：

    公司披露2019年年报，2019年公司实现营业收入16.60亿元，同比增长38.58%，实现归母净利润1.87亿元，同比增长8.58%。公司计划每10股派发现金红利3.5元（含税），同时每10股转增8股。2020年1季度，公司实现收入5.49亿元，同比增长70.12%，实现归母净利润1.54亿元，同比增长298.53%。

    平安观点：

    收入持续增长，毛利率小幅下滑。2019 年公司工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统分别实现收入8.00 亿元、2.61 亿元、5.60 亿元，同比增长13.43%、13.80%、137.90%；毛利率分别为36.68%、45.27%、24.54%，同比提高-3.74、3.75、8.94 个百分点。2019 年公司积极推行大客户战略，有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、富士康等客户需求，三大业务均实现了良好的增长，尤其是智能能源及环境管理业务获得了立讯精密等客户的大额订单。受宏观经济影响，2019 年国内机器人产量负增长，行业竞争加剧，公司机器人业务毛利率小幅下滑；智能能源及环境管理业务随着规模效应的提升，毛利率有显著的上升。2019 年公司销售毛利率和销售净利率分别为34.04%和11.33%，比2018 年分别降低了2.07、2.89 个百分点，利润率下滑主要是产品结构所致，公司智能能源及环境管理系统收入大增，但其毛利率低于其他业务。

    新品研发快速迭代，募集资金扩建产能。公司拥有良好的研发体系，基础技术研发和应用开发齐头并进。2019 年公司推出了拓星辰、拓星云、拓星河等系列机器人产品，扩大了公司下游运用。2019 年公司公开增发募集资金约6 亿元，用于建设江苏机器人基地，未来公司将依托江苏基地，有效拓展华东地区市场，项目有望于2021 年竣工并投入使用。

    口罩机业务火爆，2020 年Q1 业绩爆发增长。2020 年Q1，新冠疫情冲击到全球经济，公司机器人等业务受到一定程度的影响。与此同时，公司迅速研发口罩机等业务，市场反响良好，业绩爆发增长。2020 年Q1 公司收入增长超过70%，净利润增长2 倍多。公司口罩机产品高度紧俏，截至1 季度末，公司合同负债高达5.01 亿元，大部分为口罩机订单的预收款项；2020 年Q1 公司经营现金流净额高达5.22 亿元，远超2019 年全年水平的1.22 亿元。2020 年Q1，公司各项经营指标显著提升，目前在手订单充足，业绩有望延续高速增长。

    投资建议：鉴于公司口罩机业务的快速推进，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022 年公司将实现归母净利润分别为5.04 亿元、5.59 亿元、6.28 亿元（2020-2021 年前值为2.60 亿元和3.26 亿元），对应的市盈率分别为18 倍、16 倍、15 倍。公司作为国内工业机器人优秀代表，研发和营销能力突出，口罩机等新兴业务显著放量，我们维持“推荐”评级。

    风险提示：1)下游行业波动风险。公司所处的机器人行业、注塑机行业下游多为制造业，如果宏观经济变化，下游行业波动，公司将面临经营业绩下滑的风险。2)应收账款风险。截止2020 年3 月底，公司应收账款为6.99 亿元，如果客户出现资信状况或经营情况恶化，将对公司产生较大的坏账压力。3)口罩机业务放缓风险。口罩机为公司2020 年业绩贡献了重要增量，如果全球疫情好转，公司可能面临口罩机业务放缓的风险。