中国平安(601318)2020年一季报点评：顺势而为 深化转型

营运利润持续增长，投资收益下滑拖累净利润

    2020 年一季度，公司归母净利润为261 亿元（-42.7%），营运利润为359 亿元（+5.3%）。其中寿险及健康险营运利润为243 亿元（+23.0%），贡献较大。净利润下滑主要因为资本市场大幅波动，IFRS9 下公允价值变动损益波动加大，投资收益大幅下滑，叠加去年同期高基数影响。

    寿险及健康险：顺势而为，深化转型

    受新冠疫情影响，代理人线下展业受阻，高价值保障型业务受到一定影响，新单保费为492 亿元，同比下滑16%；NBV 为165 亿元，同比下降24%；新业务价值率为33.4%，同比下降3.4 个百分点，主要因为销售了较多获客型产品，价值率较低，但为客户转化做准备。代理人数量为113.2 万人，较年初下降3%。公司利用科技优势，创新线上增员模式，包括招聘、培训、面试等，为业务发展积蓄新动能。代理人渠道深化转型，坚持有质量的人力发展战略，持续招聘高质量队伍。

    资金投资组合：受股市下行、利率下行影响， 投资承压

    净投资收益率为3.6%，同比下降0.3 个百分点；总投资收益率为3.4%，同比下降1.7 个百分点。汇丰控股暂停派息，对公司净投资收益有一定影响，但公司投资规模大，影响程度有限。公司增配长久期债券、优化资产负债久期匹配有望对冲投资端负面影响。

    线上业务模式加速发展

    科技能力持续深化，平安好医生平台累计访问量突破10 亿次；平安产险推出线上车险抗疫专项理赔服务，提高服务效率。疫情防控凸显科技赋能重要性，公司依托强大科技能力，强化主业产品与服务能力。

    投资建议：维持“买入”评级

    预计2020-2022 年每股内含价值76.6/89.4/104.8 元， 同比16.6%/16.8%/17.2%，当前股价对应PEV=0.94x//0.81x/0.69x。集团能从容面对行业调整，体现出整体的竞争实力。我们维持买入评级。

    风险提示：疫情影响超预期；长端利率大幅下滑。