国祯环保(300388)：2019年稳步增长 Q1业绩受疫情影响 中节能入主未来可期

事件：1）公司发布2019 年年度报告。公司2019 年实现营业收入41.70亿元，同比增长4.08%，实现归母净利润3.26 亿元，同比增长16.25%。业绩增长符合预期。2）公司发布2020 年一季报，2020 年一季度实现营收6.51 亿元，同比减少5.54%，实现归母净利润0.48 亿元，同比减少19.80%，

    2019 年经营业绩稳步增长，项目落地贡献增速。2019 年公司经营指标明显提升，毛利率达24.89%，同比增长0.86 个百分点；经营活动产生的现金流量净额为8.07 亿元，同比增长7.6%。主要得益于公司聚焦核心优势领域，充分发挥“技术+运维”的优势，精细化运作带来项目收益提升。 此外，公司集中优势资源保证优质项目落地，业务规模不断扩大，前期投资的包括胡大郢污水厂、湖南华容、陆良等在内的BOT、TOT、PPP 项目陆续投入运营。

    疫情影响下，Q1 业绩下滑两成，期待复工复产改善经营。2020 年Q1 经营活动产生的现金流量净额同比减少2.75 亿元， 减少了176.94%，。受新冠肺炎疫情影响，公司及上下游企业复工复产时间普遍延迟，公司在建项目无法按计划正常推进，工程项目进度受到一定程度的影响，从而导致业绩下降。同时，公司融资规模的不断增加，公司财务费用利息支出同比增加明显，同比增加3009.17 万元，增加了53.96%。自2020 年3 月初以来，随着国内疫情防控形势的趋于平稳向好，公司统筹安排疫情防控与复工复产工作，目前公司生产经营已基本恢复正常。公司合理地调整经营计划，积极开拓市场订单，逐步加快推进项目建设进度，未来经营改善可期。

    在手项目充足，保障未来业绩增长。截至2019 年底，公司新增节能环保工程类订单107 个，节能环保特许经营类订单20 个，新增EP、EPC 等工程项目总合同额30.36 亿元。目前，公司已在全国拥有百余座污水处理厂，处理规模561 万吨/日，其中在建规模78.8 万吨/日；托管运营规模188 万吨/日；公司拥有管网规模4819 公里/年。在手运营资产逐年增加，为公司提供稳定的业绩收入和现金来源；工程类业务营收占比较高，新增订单增速亮眼，将为公司业绩增长奠定坚实基础。

    中节能入主带来资源渠道双优势，未来开启轻资产运营模式。资源优势：中节能入股，项目资源丰富，保障公司运营项目来源。资金优势：公司通过发行短期融资券、可转债和定向增发的方式优化资本结构，通过资产证券化盘活存量资产，多渠道融资提升公司盈利能力。优化模式：公司借助长江经济带建设着力点，进入轻资产转型之路，力争成为水处理行业龙头企业。建议关注后续合作进展情况。

    政策频出利好环保水务行业，技术创新打造核心竞争力。2019 年国家出台包括：《长江保护修复攻坚战行动计划》、《国家节水行动方案》、《关于建立健全城乡融合发展体制机制和政策体系的意见》、《城镇污水处理提质增效三年行动方案（2019-2021 年）》、《关于推进农村生活污水治理的指导意见》等在内的一系列政策措施，助推水务市场需求加速释放，未来市场空间和产业规模有望持续扩大，叠加公司抓住长江经济带建设着力点，以技术和创新为引领，提升核心竞争力，作为水处理行业的龙头企业，公司未来发展机遇值得期待。

    投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的EPS 分别为0.61、0.74、0.85 元/股，对应PE 分别为16.9x、14.1x、12.2x，维持“买入-A”

    评级，6 个月目标价为12.44 元。

    风险提示：项目推进不及预期，融资改善不达预期