三鑫医疗(300453):Q1业绩超预告上限 血液净化业务持续高增长

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广/刘闯 日期:2020-04-24

投资要点

    业绩总结:公司2020年一季度实现收入1.7亿元,同比增长27.5%,实现归母净利润1214 万元,同比增长141.7%,实现扣非净利润964 万元,同比增长136.6%。

    2020Q1 业绩超预告上限,经营性现金流表现突出:一季度受国内新冠疫情影响,医院门急诊医疗服务显著下滑,但公司Q1 收入端仍增长了27.5%,主要系具有刚性需求的血液净化业务继续高增长所致,归母净利润增长141.7%,超出前期预告增长100%-120%的上限。另外,公司一季度经营性现金流为2254万元,较去年同期(-2827 万元)同比增长180%,表现十分突出,彰显了公司回款能力的提升。

    血液净化业务Q1 继续高增长,Q2 有望加速增长:血液透析作为尿毒症患者的刚性治疗,尽管一季度新冠疫情对患者的透析频率有一定影响,但透析的需求仍然较大,公司在疫情期间全力保障了血液净化产品的供应,Q1 血净业务实现收入1.2 亿元,增长40%,扣除威力生并表因素,预计血净内生增长近30%,继续保持快速增长趋势。随着医院就诊以及公司市场拓展的逐渐恢复,二季度公司血液净化业务有望加速增长。

    大病医保催化国内透析耗材市场规模达300 亿,公司全产品线布局有望受益于透析机、透析器等进口替代。公司血液净化作为公司战略性发展方向,产品包括透析机、透析器、透析液/粉和透析管路等,其透析液国内市场份额最高。2018年国内ESRD 患者约300 万人、透析患者人数58 万、渗透率不到20%,其渗透率不足发达国家1/4,随着大病医保推行,2030 年渗透率很可能高达80%。公司目前市占率不到10%(19 年约4.5 亿收入),有望分享国内300 亿级别的血透耗材市场,未来成长空间广阔。国内医院透析机90%以上被外资占据,公司收购控股成都威力生实现向上游拓展,医保控费有利于进口替代实现。

    盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1 亿、1.4 亿和2 亿元。考虑到公司在血透领域全产品线布局,且高增长可期,维持“买入”评级。

    风险提示:新产品推广或不及预期,产品价格或大幅下降。