顺丰控股(002352)2020年一季报点评:Q1毛利同增24% 坏账&税费攀升拖累业绩

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘正/扈世民/关鹏 日期:2020-04-24

核心观点

    公司2020Q1 营收同增40%至335 亿元,毛利率下降2.0pcts 至16.0%,毛利润同增24%,疫情期间公司整体盈利表现较好。本期坏账减值准备计提同比增加2.3亿元,税费同比大增80%,受此影响,公司归母/扣非净利分别同降28%/0.5%至9.1 亿/8.3 亿元。

    顺丰2020Q1 营收同增39.6%至335.4 亿元,毛利润同增24.1%,受坏账减值计提以及税费攀升,公司归母净利/扣非净利分别同降28.2%/0.5%至9.1 亿/8.3亿元。

    Q1 公司件量大增75%,成本压力拖累毛利率2pcts。疫情下,顺丰凭借直营模式保持正常运营,同时叠加特惠件放量,Q1 业务量同比大增75.2%至17.2 亿件。受益快递业务量大增以及供应链营收同增137%至13.1 亿元,公司Q1 营收同增39.6%至335.4 亿元,增速同比提速22.8pcts。不过受疫情期间成本攀升以及特惠件填仓产能耗尽后新增成本影响,公司Q1 毛利率同降2.0pcts 至18.0%,但毛利润仍能同增24.1%,显示公司较好的常规业务盈利增速。

    期间费率同降1.2pcts,Q1 Capex 同比持平。报告期内公司管理/销售/财务费率分别同降0.9/0.2/0.04pcts 至9.4%/1.5%/0.7%,三费率合计同降1.2pcts 至11.7%,其中财务费用和研发费用分别同增32.9%/38.6%至2.35 亿/3.28 亿元,增幅较大。将营业税金附加以及期间费用从毛利润中扣除,我们得到顺丰剩下利润部分同比增速为16.8%,该增速较能真实地反映出公司的经营盈利表现。公司Q1 资本支出为19.1 亿元,与去年基本持平,预计疫情一定程度上放缓公司资本开支进度。

    坏账计提&税负大涨拖累业绩表现。Q1 公司计提信用减值损失2.76 亿元,而去年同期为-0.65 亿元,我们认为疫情下公司部分中小客户经营压力较大,无法及时结账,同时考虑到瑞幸事件(瑞幸是顺丰同城的客户),公司出于谨慎性原则计提了较多的坏账准备。公司Q1 所得税费同比大增80.0%至5.9 亿元,有效税率高达41.5%,主要原因系未确认递延所得税资产的可抵扣亏损增加所致。虽然税费大幅增长,但是这种一次性的税费增长并不影响公司的现金流。我们测算坏账减值以及税负一次性增长对公司业绩将造成4 亿元的利润下降。

    风险因素:宏观经济增速下行,电商网购需求放缓,竞争加剧,成本持续上涨。

    投资建议:公司Q1 公司营收增速提速至40%,成本承压使得毛利率同降2.0pcts至16%,毛利润同增24.1%,好于我们预期。坏账减值计提以及税费的大幅攀升拖累业绩。展望年内,我们认为公司今年业务量有望保持50~60%的增速区间,成本虽有压力但是Q4 或出现盈利拐点。我们维持公司2020/21/22 年EPS预测为1.41/1.63/1.97 元,对应PE 为35/30/25 倍,维持“买入”评级。