韦尔股份(603501)：一季度同比高增长 毛利率大幅提升

事件：公司发布一季报

    核心观点

    一季度实现38.2 亿元营收，同比增长44%，实现4.5 亿元归母净利润，同环比分别增长800%和35%，毛利率高达32%，环比提升3 个百分点，主要受益于行业景气度高和豪威进军高端CIS 市场。

    受益于手机CIS 价量齐升：手机多摄渗透率持续提升，后置四摄已常见于近期发布的安卓旗舰机型，华为P40 Pro+后置摄像头数量更是高5 颗，前置双摄，共7 颗摄像头。第三方数据表明，三摄及以上渗透率有望从19 年的20%提升至20 年的35%。摄像头的规格也持续升级，40-50M 像素成为旗舰机型主摄的主流，108M 摄像头也已在小米、三星机型上商用，更高像素摄像头有望实现高倍数数码变焦。大像素点提升弱光下成像效果，感光面积成为Oppo Find X2 Pro 等机型的宣传卖点。超广角、视频拍摄等功能的双主摄开始涌现。豪威技术上追赶三星和索尼，逐个突破32、48、64M 像素产品，48M 产品去年4 季度开始出货，单价是16M 的数倍，毛利率也显著提升。

    车载CIS 和图像处理竞争力强：自动驾驶大幅提升汽车摄像头的需求，当前汽车一般配置1 颗倒车摄像头，L2 自动驾驶汽车需要4-5 颗摄像头，L4-5 自动驾驶汽车的摄像头数量在8 颗以上。豪威车用CIS 技术优势明显，在全球首家量产具备LED 闪烁均衡（LFM）技术车载CIS。公司的汽车图像信号处理器ISP 技术领先，单机处理图像达到60fps 或双机30fps，从而将全景环视系统（SVS）摄像机所需的ISP 数量减少50％。车用CIS 和ISP芯片相互协同，加强公司竞争力。豪威在车用CIS 市场占据约1/4 份额，全球第二位，客户包括奔驰、宝马、丰田、大众、特斯拉等，未来有望与更多中国厂商合作，提升市占率。

    其它产品多点开花：豪威掌握了安防CIS 领域核心的低照功能（夜鹰技术）。公司的Camera Cube Chip 产品在医疗内窥镜等医疗设备领域表现突出，19 年营收1.7 亿元，增长超过3 倍。公司的电源管理芯片、射频芯片等产品也将受益于芯片国产化等趋势。豪威也是全球极少数量产LCOS 的公司，有望随着AR/VR 市场的爆发迎来高增长。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司20-22 年每股收益分别为2.65/3.75/4.84 元，参考可比公司21年59 倍估值，维持221.25 元目标价和买入评级。

    风险提示

    高端CIS 研发不及预期；手机CIS 市占率下滑；疫情带来的不确定性；功率器件研发不及预期。