金石资源(603505):产品结构持续优化 高品位萤石块矿量价毛利率齐升带动公司业绩大幅增长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马昕晔/宋涛 日期:2020-04-24

  投资要点:

    公司发布 2019 年年报,业绩符合预期。2019 年实现营业收入8.09 亿元,同比增长37.64%,归母净利润为2.22 亿元,同比增长61.63%,毛利率同比上升4.47 个百分点至58.45%,符合预期。其中19Q4 单季度实现营业收入2.65 亿元(yoy+20.85%,QoQ+42.86%),归母净利润为0.57 亿元(yoy-14.93%,QoQ+3.12%),毛利率同比下滑8.61 个百分点至51.63%。2019 年业绩同比增长主要是由于公司各类萤石产品的量价齐升以及产品结构的优化,更高毛利率的高品位萤石块矿销量的大幅增加带来的整体毛利率的提升。

    各类萤石产品量价齐升,产品结构优化,高毛利率的高品位萤石块矿产销量大幅上升。受益于国内萤石供需格局的改善,2019 年公司酸级萤石精粉、高品位萤石块矿售价(不含税)同比分别上涨5.7%、22.4%至2566、2314 元/吨。根据国家统计局的数据,国内粗钢产量2019 年同比增长7.33%,受需求带动叠加公司紫晶矿业产能逐步释放和翔振矿业预处理生产线投产,产品结构持续优化,高品位萤石块矿的产销量同比分别大增134.2%、121.6%,同时高品位萤石块矿毛利率同比增加2.17 个百分点至77.43%。酸级萤石精粉产销量同比分别增长22.29%、14.43%,毛利率同比下降3.13 个百分点至52.31%。

    内蒙古翔振、宁国庄村的逐步达产以及兰溪的采选扩建项目的完工达产将持续带来公司萤石产品产销量的增长。内蒙古翔振矿业的选矿厂改造以及预处理系统、充填系统建设已完成并于19 年下半年逐步达产。同时公司在19 年12 月完成宁国市庄村萤石矿的收购,增加采矿证规模 5 万吨/年。兰溪金昌矿业的20 万吨/年采选改扩建项目预计将于2020 年二季度逐步投入试生产,未来公司的各类萤石产品产销量有望持续增长。

    未来公司将继续通过勘查、收购等措施进一步扩充自身的资源储备,加强公司长期发展的核心竞争优势。近年投资开发的提精抛废预处理工艺不仅能大幅降低萤石的综合成本,提高产品附加值,降低矿山入选品位,扩大资源量,延长矿山服务年限,是目前全球萤石行业第一家应用该技术的企业。公司在2018-2019 年先后收购内蒙古翔振矿业和宁国庄村矿业,进一步增强了公司的资源储备优势,完善了公司的区域布局。未来公司将继续致力于整合国内优质的萤石矿资源,巩固自身的资源优势和龙头地位。

    投资评级与盈利预测:随着公司各个采选扩建改造以及收购项目的逐步达产,各类萤石产品产销量将持续增长,同时国内萤石行业长期受环保、生态红线及监管趋严的影响,供给收缩明显。我们维持公司2020-2021 年归母净利润预测分别为3.45、4.14 亿元,新增2022年归母净利润预测为4.76 亿元,EPS 分别为1.44、1.73、1.98 元,对应当前PE 为16X、13X、11X,维持增持评级。

    风险提示:1.萤石价格下跌;2.环保执行力度不到位,各地复产超预期;3.空调、汽车等产销量持续下滑带来的制冷剂需求的疲软;4.翔振和庄村的产量低于预期。