通化东宝(600867)2020年一季报点评:二代胰岛素稳健增长 甘精开卖优化业务结构

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟 日期:2020-04-24

  事件:

      公司发布2020 年一季报,实现营收7.19 亿元,同比+0.60%;归母净利润2.77亿元,同比+1.40%;扣非归母净利润2.79 亿元,同比+3.35%;经营性净现金流3.58 亿元,同比-8.53%;EPS 0.14 元。业绩符合市场预期。

      点评:

      二代胰岛素保持稳健增长,甘精开卖逐步放量母公司报表Q1 营收7.08 亿元,同比+5.59%;归母净利润2.78 亿元,同比+7.02%。母公司报表增速高于并表,估计是部分子公司的副业有所下滑。业绩在上年同期高基数(2019Q1 并表营收7.14 亿元,归母净利2.74 亿元;母公司营收6.71 亿元,归母净利2.60 亿元)基础上保持正增长实属不易。强刚需属性导致二代胰岛素存量患者受冲击小,但增量患者开发由于疫情而受到一定负面影响,估计二代胰岛素销售额接近6 亿元,增速约7%;甘精胰岛素估计准入省份超过15 个,销售额超过1000 万元,未来逐步加速放量;试纸、注射用笔、中成药等估计由于疫情导致负增长。

      业务结构优化,盈利能力提升

      公司Q1 毛利率提升至79.50%,同比+4.47pp,达历史新高;净利率38.56%,同比+0.29pp。估计毛利率提升原因是胰岛素业务占比提升,整体业务结构优化。销售费用率25.51%,同比+3.57pp,环比-15.03pp,估计疫情对销售工作有一定负面影响,但整体招投标、入院、推广仍能保持有序推进。净利润现金含量129.04%,货币资金增加至7.08 亿元,应收账款及票据5.77 亿元,盈利现金含量高、销售回款良好;存货5.77 亿元,处于历史相对低位,库存状态保持健康。

      盈利预测、投资评级和估值:

      公司胰岛素基层市场龙头地位稳固,二代胰岛素仍能稳健增长,甘精胰岛素上市接力发展,并积极引进重磅胰岛素升级产品,糖尿病治疗药物管线持续丰富。

      公司远期有望成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台企业。维持2020~2022 年的EPS 预测为0.49/0.63/0.81 元,同比增长22.33%/29.82%/27.92%,现价对应PE 为24/19/15 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:

      胰岛素厂家增多竞争加剧的风险;新产品研发、申报进度不达预期的风险;口服胰岛素研发成功对注射剂形成竞争的风险。