三安光电(600703)：集成电路业务全面向上 LED新应用值得期待

　　事件描述

    　　2020 年4 月23 日，三安光电发布《2019 年年度报告》和《2020 年第一季度报告》。2019 年公司实现营业收入74.60 亿元，同比下滑10.81%，归母净利润12.98 亿元，同比下滑54.12%；2020 年第一季度实现营业收入16.82亿元，同比下滑2.74%，归母净利润3.92 亿元，同比下滑36.95%。

    事件评论

    LED 价格企稳，新应用蓄势待发。LED 芯片竞争激烈，2019 年前三个季度产品价格降幅较大，进入第四季度产品价格才逐渐趋于稳定，毛利率的走势也基本反映了价格的变化，2019Q4 毛利率下探至21.84%。

    　　公司积极调整产品结构升级，主推高端产品如Mini LED、紫外、红外等应用，加速推进Mini LED 与顶尖国际终端应用巨头的合作推广，并成为全球具有规模优势的Mini LED 芯片供应商之一，公司毛利率在2020Q1 恢复至28.24%。

    受汽车产业的影响，安瑞光电处于阵痛期。公司希望进一步提升技术水平、行业竞争力和市场占有率而购买了WIPAC 全部资产，受汽车行业的影响，加上收购WIPAC 后需要一个过渡整理期，使得安瑞光电经营业绩亏损，短期对公司净利润形成拖累，长期看好本次收购公司产品结构和客户结构升级奠定基础。

    集成电路业务快速增长，全面突破。公司砷化镓射频产品出货国内外客户累计超过90 家；氮化镓射频产品重要客户已实现批量生产，产能正逐步爬坡；电力电子产品（SiC SBD/MOSFET、GaN FET）客户累计超过60 家，27 种产品已进入批量量产阶段；光通讯业务产品（10GAPD/25G PD、发射端10G/25G VCSEL 和10G DFB）已进入实质性批量试产阶段；滤波器生产线持续扩充及备货中，预计2020 年会实现销售。三安集成2019 年和2020Q1 分别实现销售2.41 亿元和1.66 亿元，这是化合物半导体领域的国产化大突破。

    三安光电定增正常推进，我们持续看好未来Mini /Micro LED、5G 射频、高功率电力电子等对化合物半导体行业的拉动，公司将成为这一趋势中最为受益的企业。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.52、0.79 和1.02 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. Mini LED 进展不及预期；2. 集成电路业务进口替代进展不及预期。