今世缘(603369)事件点评：股权激励计划设置合理 长期成长性可期

事件：今世缘公告2020 年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予1250万份股票期权，约占公司总股本的0.996%。其中首次授予1100 万股，预留150 万股，本计划涉及的首次授予的激励对象不超过360 人，包括公司高级管理人员、核心技术人员和管理骨干。

    点评

    业绩考核目标设置合理，核心指引为持续提升收入规模公司2020 年股票期权激励计划（草案）授予的股票期权的行权价格为29.06 元/份，拟向不超过360 名激励对象授予1250 万份股票期权，其中公司5 名高级管理人员共计授予股票期权88 万份；其他公司核心技术人员、管理骨干不超过355 人共计授予股票1012 万份；此外预留股票期权150 万份。从公司业绩考核要求来看，主要包括三个方面：1）以2018 年营业收入为基数，2020-2022年营业收入增长率分别不低于45%、75%、115%，且不低于同行业平均水平或对标企业的75 分位值，同时营业收入增长率高于公司2018 年度在白酒上市企业所处分位值。2）2020-2022 年公司净资产收益率分别不低于19.7%、20.5%、21.5%；3）2020-2022 年主营业务收入占营业收入的比重不低于95%。我们认为，公司业绩考核指标设置合理，达成概率高，其中业绩考核的核心指引为持续提升收入规模。具体来看，营收考核要求2018-2022 年年均复合增速不低于21.09%，激励计划旨在确保公司未来4 年的长期成长性；若以我们2019 年营收增速30%的测算为前提，要求2020-2022 年的营业收入增长率分别不低于11.53%、20.69%、22.86%。短期来看，随着疫情得到控制后消费逐步回暖，2020年全年营收增速仍有望达到20%；长期来看，公司省内持续深耕提升市占率、省外开拓稳步推进，未来营收有望维持高增长。

    短期疫情冲击下积极应对，消费逐步回暖全年有望实现平稳增长公司节前完成全年任务30%以上，其中南京等重点城市回款35%-40%，受益于洋河梦之蓝M6 停货，国缘系列动销良好，整体库存在2 个月以内。疫情发生后，公司积极采取应对措施，以支持全国经销商共渡难关，包括加强厂商沟通、稳定业务团队、提供财务支持等，以此来减轻经销商库存和资金压力。随着疫情得到控制后复产复工稳步推进，各地白酒消费场景正逐步恢复。我们认为，核心产品国缘系列凭借次高端定位及团购渠道优势有望率先享受省内恢复性消费，公司全年营收有望实现平稳增长。

    维持公司“增持”评级

    我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为48.64、58.37、72.15 亿元；归母净利润分别为14.45、17.56、21.82 亿元；EPS 分别为1.15、1.40、1.74元/股，对应当前PE 分别为24.97、20.56、16.54 倍。考虑到股权激励核心指引为持续提升收入规模，未来凭借省内精耕叠加省外开拓，国缘系列有望持续高增长，维持公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；疫情持续时间拉长风险；省外渠道拓展风险。