今世缘(603369)公司研究：推出激励草案 朝百亿阵营迈进

事件：4 月23 日公司推出限制性股票激励计划。根据公司公告，1）授予数量及价格：拟向激励对象授予1,250 万份股票期权，约占总股本的1%；首次授予股票期权的行权价格为29.06 元（现价28.77 元）。2）激励对象：

    激励对象不超过360 人，包括：公司高级管理人员、核心技术人员和管理骨干，其中方志华等三位副总经理各获授权益24 万份，分别占比1.92%。3）业绩考核要求：2020/21/22 年ROE 水平分别不低于19.7%/20.5%/21.5%；以2018 年营业收入为基数(37.36 亿元)，2020/21/22 年营业收入增长率不低于45%/75%/115%。

    今年双位数增速目标，明后年增速目标超20%。从解锁条件推算，2020年公司收入目标10-15%，明后年目标进一步提升至20%-25%；2015 年以来，名酒加速奔跑，竞争日趋激烈，在多数酒企营收目标降速的背景下，今世缘的增速目标在白酒行业中成为愈发亮眼。若目标实现，2022 年公司总营收将超过80 亿元，净利润有望超过25 亿元。

    高目标强动力，推动新五年目标实现。2018 年公司提出三年翻一番的收入目标，开始发展新周期，2019 年进一步拔高要求，提出“奋斗新五年，营收翻两番”的新目标，剑指百亿阵营。近年来，在行业挤压式增长的背景下，不进则退，竞争日趋激烈，赢家通吃的效应明显。新冠疫情的催化势必会加速行业的去化速度，公司此次推出的激励方案，无论从授予价格还是解锁目标来看，均体现出对未来发展的信心和决心。

    产品结构较优，对开四开放量，V 系列进军高端市场。公司国缘产品营收占比约65%，多数产品定位300 及以上价格带，低端“包袱”较少。目前对开四开成为江苏主流放量单品，消费氛围从省会南京蔓延至全省；V 系列进军高端市场，逐步在苏南等经济达地区培育核心消费者，有望进一步推升公司产品价格带。此外，公司在省外寻找重点市场进行深耕，在小范围形成消费氛围后向周边拓展，期待公司省外市场打开局面，持续贡献增量。

    盈利预测：看好公司团队的战斗力和主力产品的发展空间，略微调整公司2019-2021 年归母净利润至14.12/16.57/20.84 亿元， 同比增长22.7%/17.3%/25.7%，2019-2021 年市盈率25.6/21.8/17.3 倍。维持“买入”评级，并维持目标价38 元，对应2020 年29 倍PE。

    风险提示：海外疫情发酵引发国内需求恢复不及预期；高端酒价盘大幅波动；公司渠道开拓进度低于预期。