招商蛇口(001979):公司2019年业绩稳健增长 销售增速较快 建议“买入”

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:沈嘉婕 日期:2020-04-24

结论与建议:

    公司发布2019 年年报,实现营业收入976.7 亿元,YOY+10.6%;录得净利润为160.3 亿元,YOY+5.2%,基本每股收益为1.99 元(扣非后净利润124.7亿元,YOY-14.55%),公司业绩符合市场预期。公司2019 年每股派息0.83 元,股息率达到5%。

    在行业竞争加剧的背景下,公司将继续注重产品品质和经营效益的提升。公司将着力于提升精益化管理水平、加快周转;并通过产城、港城联动的开发模式降低获地成本,由此进一步降本增效、提升项目回报率。此外,公司还将加快物业板块发展、建设统一资管平台、通过金融创新盘活存量资产,使公司得以实现可持续发展。我们预计公司2020 和2021 年净利润分别为176亿元和204 亿元,YOY 分别为+9.6%和+16.2%,对应EPS 分别为2.2 元和2.6元,对应目前A 股PE 分别为7.5 倍和6.4 倍,2020 年PB1.3 倍,维持“买入”建议。

    公司营收稳健增长,净利润增速放缓:公司2019 年实现营业收入976.7亿元,YOY+10.6%;录得净利润为160 亿元,YOY+5.2%,基本每股收益为1.99 元(扣非后净利润124.7 亿元,YOY-14.55%),公司业绩符合业绩快报。分季度来看,公司2019Q4 实现营业收入721 亿元,YOY+32.4%,净利润为109.4 亿元,YOY+57.1%,每股收益为1.38 元(扣非后净利润74.67 亿元,YOY-1.1%)。公司2019 年每股派息0.83 元,股息率为5%。

    公司2019 年营收稳健增长,合并报表范围内结转面积513.84 万平米,结转收入894.36 亿元,YOY 分别为+22%和+10.7%。但是报告期内净利润增速小于营收增速,主要原因是1)高毛利结转项目占比减少,综合毛利率下降4.84 个百分点至34.65%;2)报告期内签约金额增加,使得销售费用同比增长42%;3)计提存货跌价损失20.9 亿元,同比多计提11亿元。

    公司销售增速较快,2020 年仍将积极推盘:2019 年公司销售增速较快,录得销售面积1169.4 万平方米,销售金额2204.7 亿元,YOY 分别为+41.4%和+29.3%。全年销售均价为18853 元/平方米,YOY-8.6%。2020 年,公司将继续保持积极的推盘节奏,新推货值将超过4000 亿元。考虑到疫情的影响,2020 年公司销售目标为2500 亿元,YOY+13%,预计仍将优于行业平均水平。截至2020 年Q1,公司未销售土地储备达4109 万平方米,可开发资源丰富。

    公司财务状况优化:截止2019 年末,公司净负债率降至29.3%,同比下降16.6 个百分点;经营性现金流净额同比增长31.8%,达到138.1 亿元;随着销售回款增加,公司预收账款增加至834.8 亿元,YOY+38%。报告期公司加权平均净资产收益率为21.4%,处于行业领先水平。

    盈利预测与投资建议:在行业竞争加剧的背景下,公司将继续注重产品品质和经营效益的提升。公司将着力于提升精益化管理水平、加快周转;并通过产城、港城联动的开发模式降低获地成本,由此进一步降本增效、提升项目回报率。此外,公司还将加快物业板块发展、建设统一资管平台、通过金融创新盘活存量资产,使公司得以实现可持续发展。我们预计公司2020 和2021 年净利润分别为176 亿元和204 亿元,YOY 分别为+9.6%和+16.2%,对应EPS 分别为2.2 元和2.6 元,对应目前A 股PE 分别为7.5 倍和6.4 倍,2020 年PB1.3 倍,维持“买入”建议。