露天煤业(002128):成本优势突出 区域市场需求旺盛

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周泰 日期:2020-04-24

事件:2020 年4 月23 日,公司发布发布2019 年年报称,2019 年归属于母公司所有者的净利润24.66 亿元,同比增长21.55%;营业收入191.55 亿元,同比增长8.0%。

    点评

    业绩符合预期:据公告,公司2019 年实现归母净利润24.66 亿元,同比增长21.55%。四季度单季度实现归母净利润5.06 亿元,同比增长27.31%,环比下降13.53%。

    煤价走高,产量微降,成本优势依旧显著:报告期内,公司实现原煤产量4600 万吨,同比下降2.4%;实现商品煤销量4607 万吨,同比下降2.18%。价格方面,公司煤炭销售单价139.88 元/吨,同比增17.8%;煤炭单位成本为70.44 元/吨,同比增长15.68%,成本优势依然显著;煤炭产品综合毛利率为48.13%,同比下降个0.59 百分点。据公告,2020年公司计划生产原煤4600 万吨,销售原煤4600 万吨,产销量基本平稳,公司预测煤炭业务有望实现归母净利润17.64 亿元。

    发电量大幅增长,毛利率小幅下滑:报告期内,公司实现发电量67.84亿度,同比增21.25%,售电量64.94 亿度,同比增29.53%,度电收入0.29 元,同比增长0.09%。实现发电成本0.19 元/度,同比增0.49%。同比最终电力产品毛利率为34.73%,较去年同期下降0.26 个百分点。据公司公告2020 年经营计划,2020 年计划发电量71.16 亿千瓦时,同比涨幅20.6%,售电量65.88 亿千瓦时,同比增长26.64%,公司预测电力业务有望实现归母净利润3.89 亿元。

    霍煤鸿骏并表,实现归母净利润4.6 亿:2019 年公司生产电解铝89.26万吨,同比增长3.29%,销售电解铝89.26 万吨,同比增长3.31%。测算吨电解铝收入为12035.25 元/吨,同比下降0.09%,吨电解铝成本为10521.72 元./吨,同比下降1.29%。电解铝产品综合毛利率为12.58%,同比提升1.07 个百分点。据公告,公司已完成对霍煤鸿骏51%股权的收购,霍煤鸿骏2019 年实现归母净利4.6 亿元。据公司公告2020 年经营计划,2020 年计划完成电解铝产量88.7 万吨,销量88.7 万吨,产销整体平稳,电解铝业务计划完成归母净利润4.06 亿元。综上,公司计划2020 年实现归母净利润25.6 亿元,同比增长3.81%。

    区域市场需求旺盛,公司经营环境较好:公司销售半径主要辐射蒙东地区、吉林以及辽宁等地。这些区域均为煤炭资源逐渐枯竭区域,即便需求不增长,由于当地煤炭产量下降也将带来更多的煤炭需求空间。除此以外,如电解铝等高耗能行业也逐步向蒙东地区迁移,区域市场供给偏紧的局面将加剧,公司经营环境持续向好。

    投资建议:预计2020-2022年净利润分别为25.60/26.48/27.23 亿元,对应EPS 分别为1.33/1.38/1.42 元/股。给予买入-A 评级,6 个月目标价10.64 元,对应8 倍PE。

    风险提示:煤炭价格大幅下跌,销售区域内需求增长不及预期,铝价大幅下跌。