密尔克卫(603713)：业绩符合预期 仓储龙头持续高成长

本报告导读：

    公司为民营化工供应链主板上市第一股，有望凭借一站式综合物流服务与高毛利稀缺危化品仓储业务，结合优质客户资源，实现快速发展。维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持增持。维持2020-2022 年EPS分别为1.72、2.29 和3.01元，增速分别为36%、33%和31%。考虑疫情推动龙头加速成长，给予2021 年32倍估值（原为25 倍估值），上调目标价至73.28 元（原为57.25 元）。

    2020 一季度业绩符合预期。2020Q1，公司实现营业收入6.36 亿元，同比增长25.58%，实现归母净利润0.53 亿元，同比增长25.80%；实现扣非归母净利为0.51 亿元，同比增长21.19%。公司毛利率18.3%，毛利率维持稳定。3 月份国内疫情缓解后，公司仓储等业务量提升且产能同比增加，带动公司业绩持续高增。公司实现经营性净现金流量净额为67.98 万元，同比下降95%，主要是销售回款集中于下半年。

    核心资产危仓储变现亮眼。2019 年仓储业务实现营业收入4.61 亿元，同比增长42.94%，实现毛利2.17 亿元，同比增长45.89%，毛利率为47.07%，同比增长0.95pct。公司仓储业务毛利率提升受益于高毛利率危化仓储收入增加和仓储单价稳步提升。

    专业化工供应链服务商，全方位贴合客户需求。为契合主要客户巴斯夫、陶氏、阿克苏等的产能布局及国内化工产业的地域性分布带来的物流需求，公司打造7 大集群建设，通过并购与自建来不断拓展承接业务能力。2019 年公司核心资产危化仓库新建成2 个、在建2 个和已并购3个，危化库产能不断扩张。作为稀缺的化工物流服务商，公司有望享受危化仓库卖方市场的红利保持业绩高增速。

    风险提示。在建项目不及预期的风险、发生安全事故的风险。