中颖电子(300327)：1Q20业绩符合预期 并购澜至长期布局IIOT

业绩回顾

    1Q20 业绩符合我们预期

    中颖电子公布1Q20 业绩：收入达到2 亿元，同比增长16%；毛利率为40.9%，同比下降2.0ppts，主要由于产品组合变化；归母净利润为4,205 万元，同比增长30%。受到春节假期及国内疫情影响，公司一、二月产能供给相对不足，但随着三月起复工恢复正常，我们认为目前供给端风险已相应消除。我们维持全年13%增长的盈利预测不变，并维持跑赢行业评级。

    发展趋势

    1Q20 受供应链开工率不足影响，但需求尚未砍单：一季度受到春节假期及疫情影响，供应链后道厂商开工率较低，但我们认为随着3 月起逐步复工，供给端供应不足风险已基本消除。公司目前在手订单仍然满载，因此并未看到需求下修的压力，我们认为终端砍单的负面影响有可能在年中开始显现。

    2020 持续得益于MCU 及锂电池电源管理份额提升：1Q20 各个产品线均保持同比增长，仅有显示驱动芯片收入同比下滑，我们认为主要由于下游可穿戴设备应用逐步被AMOLED 产品替代，导致PMOLED 销售不达预期。展望全年，我们认为公司在大家电MCU市场份额将进一步提升，同时锂电池电源管理芯片也将在智能手机/笔记本电脑/电动自行车等应用中逐步替代TI 等海外厂商份额。

    远期布局工业物联网市场：公司在2019 年底购买了澜至旗下的WiFi 业务相关专利、布图设计专有权等，公司以自有现金支付总计907.4 万元和195 万美元。目前，相关WiFi 研发团队已经完成人员移转，并正在办理Wi-Fi 业务相关的资产所有权转让工作。我们认为过往投资人较为担心公司远期收入的扩张空间，整合WiFi业务后，一方面公司能够有效拓展产品线的广度，另一方面依托其现有的工业客户资源切入较为高端的IIoT 市场。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2020/21 年盈预测不变。公司当前股价对应2020 年37.7 倍市盈率，我们维持跑赢行业评级以及目标价40.00 元不变，对应2020 年47.4 倍市盈率，较当前股价有25.5%的上涨空间。

    风险

    家电销售不达预期。