中国联通(600050):创新业务持续景气 关注5G用户发展

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:朱劲松/张峥青 日期:2020-04-24



    投资要点:

    事件:中国联通2020Q1 实现营业收入738.2 亿元,其中主营业务收入683.1亿元,同比+2.3%;实现归母净利润14.0 亿元,同比-14.1%,较2019Q4 上升109.6%,EBITDA 为236.3 亿元,同比-5.8%,较2019Q4 上升10.1% 。

    移动业务由量转质,下半年关注5G 用户增长。公司从以往重点关注用户增长数量,转为重点关注用户发展质量和价值,深化转型创新,严控营销费用、无效低效产品和渠道。2020Q1 移动出账用户净减747 万户,至3.11 亿户,其中4G 用户为2.55 亿户,移动出账用户ARPU 为40.0 元。移动主营业务收入377.49 亿元,同比-4.1%,跌幅较去年全年的-5.3%有所改善。未来公司将集中资源积极发展中高端差异化产品,积极发挥5G 网络共建共享优势,高效提升竞争力和价值。预计随着5G 网络的建设加快,加上5G 终端价格持续下降和普及,创新应用不断推出,5G 登网用户有望于今年下半年快速发展。

    创新业务持续高景气。公司紧抓产业数字化转型机遇,聚焦云计算、大数据及 AI、物联网等重点创新业务,以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营拉动创新业务和基础业务相互促进发展。通过生态合作打造云业务能力平台以及产业互联网解决方案和产品,并联合重点行业头部客户积极打造典型5G 应用场景,加快孵化5G 行业创新应用,为未来增长积蓄动能。2020Q1 产业互联网业务收入为114.48 亿元,同比+32.2%;得益于创新业务快速增长拉动,固网主营业务收入达298.94 亿元,同比+11.1%;2020Q1 固网宽带用户净增135 万户,达8483 万户,固网宽带接入收入实现止跌回升,达107.85 亿元,同比+4.4%。

    盈利预测。中国联通作为央企混改的龙头标的,股权激励计划有明确业绩增长考核目标;积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营,业务发展有挑战、更有机遇。我们预计,公司2020~2022 年收入分别为3039.56 亿元(+4.6%)、3176.65 亿元(+4.5%)、3313.84 亿元(+4.3%);归母净利润分别为60.46亿元(+21.4%)、72.98 亿元(+20.7%)、87.45 亿元(+19.8%)。BPS 分别为4.93 元、5.10 元、5.31 元,参考全球主流电信运营商PB,给予2020 年PB 区间1.5~1.7 倍,对应合理价值区间7.40~8.39 元,“优于大市”评级。

    风险提示。业务拓展、新用户发展、5G 网络建设由于疫情导致发展放缓的风险。