洽洽食品(002557):Q1利润超预期 渠道动力十足

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:杨勇胜/于佳琦 日期:2020-04-24

  Q1收入利润分别增长10.3%/30.8%,现金流指标优异。公司20年实现收入11.49亿元,同比增长10.3%,归母净利润1.49亿元,同比增长30.8%,扣非归母净利润为1.28亿,同比增长48.48%。现金回款14.22亿,增长28.29%,合同负债2.8亿(原预收账款科目)同比增长2亿以上,环比增长5000万,预计与疫情家庭消费旺盛、渠道库存较低下,经销商打款热情较高有关。应收账款同比下降5500万,现金流指标优异。

      毛利率提升1.74%,费用率下降1.8%,扣非利润率弹性超过预期。根据草根调研反馈,公司瓜子类受益疫情,终端动销旺盛,坚果类礼盒动销有一定压力,由于瓜子类净利率较高,产品结构提升对Q1毛利率提升有一定贡献。由于洽洽品牌力较强,疫情下品牌龙头自然流量较高,带来费效比改善和费用率优化。研发费用增加365万,预计与新品研发投入相关,为后续发展添动力。非经常性收入收窄,资产处置收益下降、营业外支出(主要是捐赠支出)增加959.86万元,但扣非后利润率提升幅度超过预期。

      20年展望:需求保持高景气,渠道良性余力充足,费效比有望持续优化。由于春节备货发生在Q4,公司1月发货较为平稳,2月疫情后动销较好,随着物流恢复,3月恢复速度较高。展望Q2,我们认为家庭消费存在一定惯性,需求仍景气度仍有望保持较高水平,瓜子希望保持双位数高增,黄袋有望恢复正常轨道。渠道良性背景下,经销商动力充足,有望保持较快增长,品牌张力下费效比亦有望保持优化状态,带动利润率弹性。中期来看,公司组织改革效果明显,渠道良性动力强,有望持续突破,持续打造产品开拓空间。

      投资建议:Q1利润率超预期,现金指标优异,余粮储备充足,维持“审慎推荐-A”评级。瓜子放量、费效比优化,带动净利率超预期,Q2趋势有望延续。中期来看,公司组织改革效果明显,渠道良性动力强,有望持续突破,持续打造产品开拓空间。我们上调20-21年EPS至1.47、1.69(前次1.45、1.60),给予21年35X,上调目标价至60元,维持“审慎推荐-A”评级。

      风险提示:产品竞争趋于激烈、消费环境疲软