今世缘(603369)：加码激励 利于长远

公司动态

    公司近况

    公司4 月23 日发布公告，推出股票期权激励计划（草案）：拟向不超过360 名激励对象授予1250 万份股票期权，占总股本的0.996%，其中首次授予1100 万份，约占当前公司总股本的0.887%授予的股票期权行权价格为29.06 元，预留150 万份，占总股本的0.119%。激励对象可在授予登记完成之日起24-48 个月内分三次解除限售，可解禁限售数量分别占获授权益数量的40/30/30%。

    评论

    股权激励重点涉及年轻骨干团队，有利于调动员工积极性以及企业的长远发展。首次授予激励对象不超过360 人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员和管理骨干等。其中，5 位高管获得总股本的0.0698%，其余不超过355 位获得0.807%。股权分配相对分散，涉及人员广且行权期限长至4 年，我们认为这体现了公司对更多员工的激励，也体现了公司着眼长远的经营决心。

    行权价格高，业绩考核2019-2022 年四年复合收入增速21.1%，压力动力并存。本次授予的股票期权的行权价格为29.06 元/份，高于当日收盘价，体现了公司对未来成长的信心，压力动力并存。业绩考核层面，要求2020/21/22 年公司营收较2018 年增长率分别不低于45/75/115%，即2020/21/22 年达到54.17/65.38/80.32亿元，按照中金对公司2019 年营业收入48.56 亿元的预测，相当于2020/21/22 年营收同比增速分别为11.6/20.7/22.9%，且三年增速分别不低于对标企业的75 分位值。

    白酒需求持续恢复，今世缘将长期受益于省内次高端扩容。根据我们草根调研，3 月中下旬之后，国缘四开动销开始加速恢复，商务、团购拉动明显，但中端价位表现仍然一般。截止目前，我们预计江苏整体动销已恢复至正常状态的50%-60%以上，并逐月环比改善。长期看，今世缘是所有区域龙头中次高端价位培育最成熟的酒企之一，次高端占位优势明显，产品结构领先。我们认为公司未来将继续受益于江苏市场次高端红利，省内市占率仍有进一步提升空间，继续看好。

    估值建议

    我们维持盈利预测和目标价不变，维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情持续时间超预期；省内竞争加剧，影响公司盈利能力；区域扩张和V 系列培育不佳，则国缘长期成长空间可能面临天花板。