开立医疗(300633)2019年报&20Q1季报点评:高端品类渐丰 静待内镜腾飞

类别:创业板 机构:国元证券股份有限公司 研究员:常启辉 日期:2020-04-24

事件:

    4 月21 日,公司公告2019 年报,报告期内公司实现营收12.53 亿元,同比增长2.20%;归母净利润1.02 亿元,同比下降59.81%;扣非归母净利润0.73 亿元,同比下降66.76%;

    公司公告2019Q1 业绩,报告期内公司实现营收2.34 亿元,同比增长1.90%;归母净利润亏损825.49 万元,同比下滑168.42%;扣非归母净利润亏损1949.60 万元,同比下滑4262.87%。

    发力销售高端品类,收入略增,费用较大幅度提升

    公司收入2019 年和2020Q1 收入增速略有提升,利润水平有较大幅度下滑,主要是(1)受到海外占比、耗材占比提升影响,毛利率有所下滑;同时,扩大生产和销售规模,人工成本同比增加35.43%(2)公司培育新产品,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为32.45%(+3.74pct)、5.86%(+0.89%)和20.33%(+1.30%),均有较大幅度提升,销售人员数量扩充至933 人,同比增加124 人,有望提升在高端产品S60 和HD500/550方面的销售能力。

    超声有一定承压,内镜保持高速增长态势

    超声:彩超营业收入为8.90 亿元,黑白超3792 万元,分别同比下滑9.86%和98.02%,毛利率分别为65.27%和-23.24%,同比下滑5.95pct 和50.89pct,黑白超基本退出公司战略。彩超毛利率变动主要系海外毛利率较低,结构性调整引起。台式超声非疫情需求产品,一季度采购受一定影响。

    内镜:内镜及耗材收入2.92 亿元,同比提升89.19%,销售占比上升到23.31%(10.72pct),销售贡献度稳步提升。毛利率为63.12%,同比下滑1.09pct,主要系耗材类产品占比提升所致。威尔逊、和一实现扣非归母净利润2007.68 万元,未达到2476.20 万元的承诺目标。公司高端产品HD550蓄势待发,三级医院占比快速提升,预计达到35%左右,后续超声内镜、腹腔镜等共同协作下有望在穿刺、消融等中高端手术应用中大放异彩。

    投资建议与盈利预测

    短期受到部分品类和疫情影响,内镜市场空间广阔,品类渐丰,仍有较大向上潜力。我们预计公司20-22 年实现营业收入分别为13.83/16.36/18.50亿元,归母净利润为1.43/1.90/2.49 亿元,EPS 为0.35/0.46/0.60 元/股,对应PE 为85/64/49 倍,维持“增持”评级。

    风险提示

    新产品研发和市场接受不达预期;疫情恢复不及预期;营销团队稳定性风险;医疗政策变动风险;市场竞争、价格降幅超预期风险等。