酒店系列报告之八:从布局、财务、经营、疫情看美国酒店

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:安鹏/沈涛 日期:2020-04-24

  全球酒店:新冠疫情影响经营,股价整体下跌40%。1 月下旬以来受疫情影响全球酒店经营冲击明显,部分酒店集团已公告经营情况,Q1 美国酒店公司RevPar 预计普遍下降20-30%。各大酒店集团股价也大幅下跌,全球酒店公司年初以来平均跌幅达约30%,平均最大累计跌幅达到40%,其中国内酒店公司整体表现较好,年初以来跌幅均在30%以内。本篇报告我们将延续酒店行业研究框架,再次分析美国酒店集团财务和经营数据。

      酒店布局:扩张速度放缓,亚太增长较快,深耕中国市场。美国酒店行业已进入成熟期,公司规模扩张放缓。

      2016-2019 年六大酒店集团门店年复合增速平均为6.0%,远小于华住、格林、锦江、首旅10-20%的年复合增速。美国酒店公司布局全球,亚太占比提升。各集团深耕中国市场,加快中国布局。洲际、温德姆在中国区布局较多,19 年末酒店数分别达到470 家和1572 家,客房间数达到约13.6 万间和15.5 万间。此外,希尔顿、凯悦等集团也分别达到约200 家和90 家酒店,且相比18 年,19 年新增酒店普遍加速。

      财务分析:由于轻资产较高,营业利润率普遍高于20%。与公司规模增长趋势一致,美国酒店公司的收入和盈利也基本平稳。2017-2019 年六大酒店集团总营业收入年复合增速为3.5%,EBITDA 年复合年增速为2.9%,其中增速较高的温德姆主要因18 年并购收购美国酒店品牌La Quinta 的酒店管理和特许经营业务。盈利能力:

      由于美国主要酒店集团发展时间长扩展速度快,经营模式上轻资产占比较高,因此利润率水平也较高,近五年平均EBITDA 率和营业利润率分别为24%和20%。不过直营业务占比较高的集团,盈利能力略低于国内。

      经营能力:行业增速整体下行,亚太地区下行更快。2010-2019 年万豪、希尔顿、凯悦、精选国际、温德姆RevPAR 体现出明显的档次差异,以奢华、高端品牌为主的凯悦、万豪、希尔顿RevPAR 明显高于主攻中端和经济酒店市场的精选国际和温德姆。档次差异在入住率和ADR 上均有体现,凯悦、万豪、希尔顿的入住率和ADR 明显高于精选国际和温德姆。2010 年以来,万豪、希尔顿、凯悦、精选国际、温德姆RevPAR 增速均趋缓,主要原因在于集团整体的OCC、ADR 增速均趋缓。相比集团整体,亚太地区增速下降趋势更陡峭,RevPAR 增速出现较为明显的下降,主要原因同样是ADR 增速下行。

      酒店行业逐步恢复,龙头有望维持高速开店。在RevPar 大幅下行的背景下,国内酒店龙头盈利维持相对稳健,再次证明龙头公司依靠加盟业务的扩张及效率提升带来的成本费用下降,将低于行业经营下行带来的负面影响。酒店行业Q1 经营压力较大,预计Q2 经营压力将有缓解。中长期看,国内酒店行业连锁化率和集中度提升空间较大,特别是受疫情影响,部分单体酒店经营压力凸显,有望加速连锁化率、品牌提升的进程,而各大集团仍将维持较高的开店速度,为中长期的增长奠定基础。建议关注锦江酒店、首旅酒店以及美股的华住。

      风险提示:疫情影响超过预期,各国管控效果低于预期;龙头开店速度不及预期;人工、租金等成本上升。