金地集团(600383):稳字当头、销售拿地积极、多年维持高分红

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:陈天诚 日期:2020-04-24

事件:公司发布2019 年年报,实现营收634.20 亿元,同比增长25.09%,实现归母净利润100.75 亿元,同比增长24.41%,归母扣非净利润90.41 亿元,同比增长29.39%。

    业绩稳步增长,盈利能力维持高位。公司2019 年实现营收634.20 亿元,同比增长25.09%,实现归母净利润100.75 亿元,同比增长24.41%,归母扣非净利润90.41亿元,同比增长29.39%。2019 年公司毛利率为40.50%,同比下降2.18pct,净利率为24.51%,同比增加0.45pct。三费率为9.88%,同比上升1.78pct,其中销售、管理、财务费用率分别变动0.55、-0.26、1.45 个PCT 至3.35%、6.27%、0.16%,2019年公司实现ROE(摊薄)18.6%,同比提升1.2 个PCT。截至年末公司账面预收账款839.7 亿元,对营收覆盖度达到133%,为后续结算提供有力支持。

    销售站稳2000 亿,竣工节奏加快,新开工计划放缓虽有下滑销售依旧稳健增长。

    2019 年,公司实际完成竣工面积925 万方,yoy37.65%,完成年初目标的108%,2020 年,公司计划竣工面积854 万方,对应增速为25.19%,为2020 年结算提供支持。2019 年,公司实际完成新开工面积1631 万方,yoy4.89%,超额完成年初目标的199%,2020 年公司计划新开工面积924,增速为-43.4%。

    公司近4 年销售持续高增长,2019 年,公司实现销售面积1079 万方,同增22.9%;实现销售金额2106 亿元,同增29.7%,近4 年复合增长率22.5%。实现销售均价1.95 万元/平。我们预计2020 年公司可售货值约4000 亿,有望达到2400 亿销售额,对应增速约14%。

    土储质高量足,深耕一二线广拓都市圈。公司在快速销售去化的同时也重视积极补充土地储备。2019 年公司新进入11 个城市,新增土储约1688 万方,同比提升57.46%,其中权益储备约886 万方,同比提升84.2%,权益比例为52%,同比提升7.6 个pct,总投资额约1200 亿元,同比提升20%,权益投资额约558 亿元,同比提升38.1%,拿地金额/销售金额达57%。新增土地均价为0.71 万元/平,地售比0.36,有所下降。公司新增土地以一二线为主、适当提升具备人口集聚能力的三四线,一线总投资额占比 10%,二线总投资额占比 55%,三四线总投资额占比 35%。截至2019 年末,公司已布局全国61 个城市,总土地储备约5,233 万平方米,其中一、二线城市占比约为75%,权益土储为2802 万方。

    销售回款现金充裕,杠杆水平有所提升但仍较低。本财年公司经营活动产生的现金流量净额为78.99 亿元,2019 年期末在手资金451.4 亿元,同比增加3%,覆盖一年内到期有息负债的1.25。2019 年,公司资产负债率、扣预资产负债率为75%、57.7%,同比分别变动-0.7、-1 个PCT,净负债率为60.24%,同比提升12.2 个PCT。

    2019 年末,公司有息负债余额为947.58 亿元,从融资结构来看,银行借款占49.8%、公开市场融资占47.56%,从期限机构来看长债占比63%,短债占比37%,略有提升,债务结构相对合理。2019 年公司综合资金成本为4.99%,同比略有提升。

    连续五年高分红,2019 年分红率30%,股息率4.6%。2019 年公司现金分红占归母净利润的30.02%,合计分派现金分红30.2 亿元,每10 股派息6.7 元,对应股息率4.6%。

    投资建议:公司维持高销售增速、拿地方面积极,预计2020 年销售有望突破2400亿,处于行业较高增速,各项财务指标稳健,融资优势明显,连续5 年维持30%以上高分红水平。在公司土储充足且聚焦一二线,考虑到公司竣工加快,我们预计20-22 年归母净利润分别为119.08、138.21、159.08 亿元(原20、21 年预测值为113.9、131.4 亿元),对应EPS 分别为2.64、3.06、3.52 元/股,对应PE 为4.99、4.30、3.73 倍,参考万科和保利20 年预测PE 分别为6.45 和5.79 倍,预计6 个月有望达到其均值6.12 倍,目标价16.16 元,维持“买入”评级。

    风险提示:销售增速不及预期、房屋价格大幅下滑、竣工进度不及预期