常熟银行(601128)：村镇业务优势渐显 规模高增不良稳定

　　事件

    　　4 月22 日，常熟银行公布2019 年年报和2020 年一季度报，2019和20Q1 营收同比增长10.67%/10.41%，2019 和20Q1 净利润同比增长20.14%/15.16%。

    　　1、19 年净利润保持高增速，ROE 同比下滑

    　　2019 年营业收入64.45 亿元，同比增长10.67%；归母净利润17.85 亿元，同比增长20.14%。从单季度来看，4Q 营收同比增长7.37%，较上季度增速环比下滑1.33 个百分点；4Q 净利润同比增长13.25%，较上季度增速环比下滑13.03 个百分点。在营收结构上，利息净收入同比增加11.59%，非利息净收入同比增加4.20%。

    　　ROE 达11.52%，较去年同期下滑1.10 个百分点。EPS 为0.69元/股，较去年同期增加0.02 元。BVPS 为6.18 元/股，较去年同期增加0.77 元。

    　　2、利息和非息净收入高增

    　　2019 年利息净收入56.90 亿元，同比增加11.59%；占总营收的88.29%,较去年同期上升0.73 个百分点。

    　　全年净息差为3.41%，较年初上浮2bp，稳居上市银行首位。

    　　具体来看，资产端收益率下滑13bp 至5.61%，其中贷款和投资收益率分别下滑20bp 和30bp 至7.00%和4.27%。

    　　负债端，整体负债率下降8bp 至2.39%，其中存款负债率大幅增长22bp，主要受19 年存款竞争激烈，中小银行加大高息产品吸储力度，个人定期存款增长较高。而债券和同业负债利率同比下滑63bp 和77bp，部分对冲了存款上升的影响。

    　　非利息净收入7.55 亿元，增长4.20%，增长大部分来自投资收益：投资收益3.36 亿元，增长45.43%。中收收入3.23 亿元，同比降低0.43 亿元，下降11.87%，其中理财业务和银行卡业务收入下滑。

    　　中收支出增加0.50 亿元，主要受结算支出大幅增加所致。

    　　3、资产质量平稳，拨备覆盖率上升

    　　全年贷款及垫款净额1052 亿，较年初增长18.58%，不良贷款余额10.57 亿，较年初增加1.43 亿，不良率为0.96%，较年初降低3bp。关注类贷款实现双降，19 年末关注类贷款17.01 亿，同比下降11.75%，关注类占比1.55%，同比下降0.53 个百分点。

    　　拨备覆盖显著提升。全年拨备覆盖率481.28%，较年初增加36.26 个百分点。拨备覆盖率水平远远高出同业均值，未来有较大的利润反哺空间。全年拨贷比4.63%，较年初增加0.25 个百分点。

    　　4、可转债转股提升资本，分红率超30%

    　　2019 年末核心一级、一级和资本充足度分别为12.44%、12.49%和15.10%，较年初分别变动195bp、196bp和-2bp。核心一级资本大幅增长主要因为19 年可转债触发强赎，股本大幅增长所致。

    　　19 年利润分配方案出炉，每股派发现金红利0.2 元，折算现金分红比例为30.71%，自上市以来分红率均超过30%，未来在充足的资本和强劲的盈利能力支撑下，分红率预计将继续维持30%以上，长期持有性价比凸显。

    　　5、加大金融科技投入，深化金融科技转型

    　　19 年常熟银行信息科技投入2.20 亿元，同比增长65.41%，占营业收入的3.41%，同比提高1.13 个百分点。

    　　在金融科技成效上：

    　　（1）完成科技研发项目131 个，同比增长24.04%。成立AI、区块链、API Bank 等创新工作室。

    　　（2）风控系统持续优化。大数据风控体系风控判别效率提升90%。业务风险预警系统预警识别准确率提升83%。

    　　（2）推进敏捷研发转型。超三成的科技人员与业务部门组成跨职能团队，切实提升项目交付质量和效率。

    　　（3）加强科技创新研发。金融科技总部搬迁至苏州2.5 产业园。印章管理系统获得技术发明专利，对公手机银行等18 项产品获得软件著作权。

    　　6、小微和村镇银行业务占比继续提升

    　　常熟银行的核心竞争力在于其优势的小微金融业务以及向旗下村镇银行复制其成功的小微模式。

    　　2019 年，小微金融和村镇银行贷款占比达29.27%和15.58%，较上年分别提升0.19 和0.49 个百分点，不良率分别为0.82%和0.92%，低于全行0.96%的不良率水平。

    　　在小微业务上，坚持小微定位、继续下沉客群，专注经营性信用保证类贷款，利用金融科技打造更强的产品优势和业务壁垒。运用移动贷款平台，抓好实地调查环节，打造标准化的业务流程，并开发新型审批模型，目前放款平均只要1-2 天。

    　　在村镇银行上，19 年常熟银行成立了全国首家投资管理型村镇银行—兴福村镇银行股份有限公司，对湖北、江苏、河南、云南4 省30 家村镇银行实施集约化管理。2019 年9 月开业后，4 季度兴福村镇营收和归母净利润为3.98 亿和0.70 亿；年末贷和存款余额分别为171.28 亿和151.85 亿元；ROE 和NIM 分别为14.06%（vs. 母行11.52%）和6%（vs. 母行3.41%），盈利能力显著高于母行水平。未来村镇银行占比的不断提升，将对全行盈利能力产生显著积极影响。

    　　7、2020 年一季度经营状况

    　　常熟银行一季度营业收入16.97 亿元，同比增长10.41%。净利润5.10 亿元，同比增长15.16%。年化ROE为11.80%，同比上升0.28 个百分点。

    　　存贷款方面，存款余额1453 亿，较年初增长7.86%，其中个人定期存款大增21%，占全部存款的一半，而企业活期定期存款余额均有所下滑。贷款余额1187 亿，较年初增长7.97%，其中企业贷款增速8.60%，高于零售贷款增速4.72%。

    　　资产质量方面，整体保持稳定、受疫情冲击有限。不良贷款率0.98%，较上年末上升0.02 个百分点，依旧位于同业最低水平；关注类1.31%，较上年末下降0.24%。

    　　拨备覆盖率462.83%，较上年末下降18.45 个百分点；拨备覆盖率虽然下滑但依然大幅超出同业平均水平，未来拨备覆盖率仍有可观的反哺利润空间。

    　　一季度末资本充足率14.63%，一级资本充足率12.13%，核心一级资本充足率12.08%，同上年末变化较小，各项资本充足度领先同业。

    　　北上资金持股再次大幅增加。2019 年北上资金增持常熟银行2315 万股，年末持股数量达3793 万股，占比1.30%；2020 年1 季度，北上资金继续大幅增加持仓，1 季度增持3890 万股，季度末持股占比已翻倍达到2.80%。

    　　8、投资建议

    　　常熟银行一直以来在农商行中盈利能力和风控水平均处于绝对领先地位，高增长，高净息差，低不良率使的常熟银行在基本面指标上大幅领先可比同业。

    　　从2019 年全年和2020 年1 季度业绩来看，常熟银行继续增加优势小微业务的趋势显现，并通过村镇银行业务实现区域和规模扩张，19 年可转债转股后充足的核心一级资本也给规模扩张带来有效支撑。金融科技的持续投入带来成效，业务流程实现线上化和敏捷化，大数据风控作用凸显。

    　　但是，也有负面因素。近期，国务院决定提高银行分支行机构普惠金融信贷投放的考核标准，从5%提高到10%，大中小型银行都会增加普惠金融的信贷投放，对常熟银行的优势业务个人经营贷有一定冲击。而且，LPR下行周期，贷款利率也将持续下行，常熟银行高净息差优势也会弱化。

    　　我们预测，常熟银行在2020 到2022 年营业收入同比增长12.75%/14.34%/16.06%，归母净利润同比增长15.72%/17.12%/18.50%，PE 为9.11/7.78/6.57，PB 为1.01/0.92/0.83。受疫情影响估值，调整为增持评级，目标价调整为8 元。