韦尔股份(603501):CMOS图像传感器业务带来业绩改善弹性

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:许兴军/王亮/余高 日期:2020-04-24

  2020Q1 可比口径下,公司成长迅速。公司发布2020 年一季报,由于2019Q3 公司开始并表北京豪威等公司,若采用自2019 年开始的并表可比口径,公司2020Q1 实现营业收入38.17 亿元,同比增长44.21%;归母净利润4.45 亿元,同比增长800.03%;扣非归母净利润4.36 亿元,同比增长1530.80%;综合毛利率32.2%,环比19Q4 增长3 个百分点,同比19Q1(追溯可比口径)增长3.6 个百分点。

      CMOS 图像传感器业务经营改善带来营收和净利润较大弹性。我们认为公司2020Q1 的营收增长及毛利率提升很大程度上由CMOS 图像传感器业务的经营改善所带来。2019 年,受益于光学持续升级的趋势、豪威科技在主要客户的导入等因素,CMOS 图像传感器业务呈现快速成长。我们预计未来2~3 年,在48M 等产品持续放量的背景下,CMOS图像传感器业务仍将保持较高增长。

      韦尔股份自研及分销业务受益于半导体景气度提升。韦尔股份原有的自研设计及分销业务,受到半导体景气度的波动,营收增长及毛利率在2018~2019 年都出现较大波动。在半导体景气度恢复的背景下,韦尔股份的自研设计及分销业务的毛利率也逐步恢复正常状态。

      盈利预测与估值。预计公司2020~2022 年EPS 分别为2.82/4.04/5.33元/股,对应当前股价2020 年PE 估值为59.7X。同行业可比公司对应2020 年PE 估值约为66.9X。我们看好公司原有主业在半导体景气度逐步恢复背景下的增长修复,以及CMOS 图像传感器的行业地位与持续成长动能。我们给予公司2020 年67 倍PE 估值,对合理价值为188.85 元/股,给予公司“买入”评级,继续推荐。

      风险提示。光学升级不及预期的风险;产品价格下滑的风险;原材料价格上升的风险。