中国人寿(601628):NBV增速行业领先 准备金计提影响利润增长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘欣琦/谢雨晟 日期:2020-04-24

本报告导读:

    中国人寿2020 年一季度业绩总体符合预期,负债端及早启动“开门红”获先发优势,NBV 增速保持行业领先,资产端投资能力提升推动业绩表现亮眼。

    投资要点:

    维持“增持”评级,维持目标价39.94 元,对应2020 年P/EV 为1.06倍:公司2020 年一季度归母净利润170.90 亿元,同比-34.4%,主要原因是受利率下行和疾病发生率恶化等影响计提保险合同准备金53.31 亿元,如剔除准备金影响,净利润负增长-13.9%,符合市场预期。考虑到公司业务受利率波动敏感性较高,维持2020-2022 年EPS为1.98/2.23/2.57 元。

    及早启动“开门红”获先发优势,NBV 增速保持行业领先:公司于2019 年10 月及早启动“开门红”,开门红业务节奏获取主动性,寿险核心业务指标上市同业领先,其中新单保费增速16.5%,NBV 增速8.3%,均符合市场预期。公司全年目标长期保障型业务实现快速增长,后续业务重心将由一季度的储蓄类产品为主转为注重长期保障型产品提升,有望推动NBV 的稳步增长。截至一季度末,公司销售队伍总人力超过200 万人,大个险月均有效人力同比增长18.4%,代理人量质齐升有望推动后续新单快速增长。

    “鼎新工程”推动投资能力不断提升,资产端业绩表现亮眼:得益于投资管理体系市场化改革,2020 年一季度在股债双杀背景下,公司实现年化总投资收益率5.13%,年化净投资收益率4.29%,总体保持稳定。一方面,资产负债匹配原则帮助公司提前锁定开门红期间高负债成本对应的高收益资产,另一方面,择时配置具有免税效应的利率债以及低估值高股息的权益资产均有助于提升整体投资收益水平。

    催化剂:疫情缓解推动经济复苏和线下复工。

    风险提示:全球疫情蔓延超预期;利率超预期下行;股市大幅下跌。