常熟银行(601128):母行经营稳健 淡化短期波动

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王一川 日期:2020-04-24

报告要点

    事件描述

    4 月22 日,常熟银行发布2019 年报及2020 年一季报。

    事件评论

    业绩增速放缓,ROA 仍延续升势。公司Q1 实现归属净利润5.10 亿,同比增长14.05%,去年全年、单Q4 增速分别为20.14%、13.25%。业绩归因看,息差边际收窄、贡献转负,以及拨备反哺力度减弱是增速放缓的主要原因。盈利放缓叠加去年可转债完成转股的摊薄影响,Q1年化ROE 较去年同期下降1.60pct 至11.80%,但ROA 仍然微幅上升0.02pct 至1.17%。

    量增价缩、净息趋缓,非息增长更快。公司Q1 实现营收16.97 亿,同比增长10.41%,去年全年为10.67%,边际略微放缓;主要受净利息收入拖累,同比增速9.96%较去年全年放缓1.63pct,尽管规模扩张加快,但弥补息差收窄带来的负面影响。非息方面,整体同比增长13.40%,表现较好,但其中手续费及佣金净收入同时受收入、支出影响而大幅下滑38.37%,贡献突出的是公允价值变动损益,得益于基金估值增加。

    根据测算,Q1 净息差收窄主要是资产端收益率下行较快,较去年Q4下降22bp,或与政策引导让利小微实体有关;负债端整体成本较去年Q4 小幅下行2bp,预计受益宽松货币环境以及存款占比上升。

    资产配置向信贷、投资类倾斜,较年初分别增长7.97%、6.53%,同业资产较年初减少6.81%;细分贷款结构,一般对公、贴现增长更快,个人贷款较年初仅增长4.72%,其中经营性贷款较年初增加13.26 亿,增幅3.48%。微贷业务受疫情影响较为明显,贷款户数较年初减少2730户,个人经营性贷款户均规模较年初上升1.53 万元至28.99 万元;整体户均贷款规模较年初亦小幅上升至40.54 万元。负债端存款表现良好,较年初增长7.86%,但主要依赖个人定期拉动,较年初大幅增长21.14%,企业定期、活期较年初均有下降。

    村镇银行Q1 受疫情影响更加明显,母公司经营相对稳健。按母公司口径,Q1 营收、净利润同比增速分别9.06%、24.51%,尽管收入增速相对合并口径略慢,但业绩继续保持稳健高增长态势未变;而村镇银行由于部分经营区域位于疫情相对严重地区,经营活动受到限制更为明显,Q1 净利润同比下滑22.46%。

    资产质量依然稳健,淡化短期扰动。尽管Q1 公司经营面临不小的考验,但账面不良较年初仅上升2bp 至0.98%,关注类贷款甚至较年初还实现了双降,占比仅有1.31%,均反映公司良好的风控能力;此外尽管拨备覆盖率较年初下降18.45pct,但仍然处于462.83%的高水平,具备优异的风险抵补能力,同时提供了业绩稳定性支撑。

    投资建议:淡化短期经营波动,母行经营良好情况下,待村镇银行逐渐恢复,仍然长期看好公司坚持的差异化经营带来长期竞争优势。预计20/21 年公司归属净利润增速分别为16.43%、20.29%,对应当前股价(4 月22 日)PB为1.03、0.94 倍,继续予以“买入”评级。

    风险提示: 1. 企业盈利大幅恶化,影响银行资产质量;

    2. 金融监管大幅趋严。