通化东宝(600867)：疫情影响有限 期待三代胰岛素表现

业绩回顾

    1Q20 业绩符合我们预期

    公司公布1Q20 业绩：收入7.19 亿元，同比增长0.60%；归母净利润2.77 亿元，同比增长1.40%。对应每股盈利0.14 元，业绩符合预期。

    发展趋势

    2020Q1 疫情略有影响，全年将逐步恢复。公司2020Q1 收入与净利润分别同比增长0.60%/1.40%。扣非净利润2.79 亿元，同比增长3.35%。得益于Q1 线上平台发展以及各地对慢性病患者用药的重视，我们预计2020Q1 疫情对糖尿病老病人的产品销售影响有限。新增病人因无法医院就诊，对公司收入与利润有一定影响。我们预计随着国内疫情的缓和及潜在新增病人的陆续就诊，公司未来几个季度的销售将逐步恢复。

    公司为三代胰岛素渠道出清。2019 年经营性现金流净额开始明显好转；应收账款基本与2018 年持平，公司渠道库存进一步呈良性变化，为三代胰岛素的销售积蓄力量。2019 年公司销售费用投入增加明显，售费率上升4.53ppt 至30.56%，积极加大各层级医院的学术推广力度。同年12 月公司甘精胰岛素获批，目前正在积极开展各省挂网招采工作，后续随着公司各地医院入院工作的开展，公司三代胰岛素增长值得期待。

    在研产品有序推进。门冬胰岛素2019 年3 月报产，2020 年1 月收到CDE 发补通知，我们预计2020H1 递交补充资料；门冬30 目前处于临床III 期入组阶段，我们预计2020Q2 完成病人入组，2021年获批上市；我们预计门冬50 于2020Q3 报产；地特、赖脯、四代胰岛素等后续产品梯队布局健全；其他利拉鲁肽、口服降糖药等均在积极推进研发进展。

    盈利预测与估值

    维持2020/2021 年每股盈利预测0.47 元/0.58 元不变，当前股价对应2020/2021 年25 倍/21 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到疫情对慢性病用药领域影响有限，公司具备较强比较优势，我们上调目标价7.41%到14.50 元目标价，对应31 倍2020 年市盈率和25 倍2021 年市盈率，较当前股价有21.85%的上行空间。

    风险

    三代胰岛素推广进度低于预期，招标降价影响。