罗莱生活(002293)年报点评报告：2019年业绩平稳增长 疫情影响2020Q1业绩

　　事件：公布2019 年年报及2020Q1 业绩报告。

    　　公司2019 年全年实现营业总收入48.60 亿元（+0.98%），实现归母净利润5.46 亿元（+2.16%），实现扣非净利润4.67 亿元（+8.14%），EPS 为0.66 元。

    　　扣非净利润增速高于归母净利润增速主要系处置固定资产的收益大幅下降所致。19Q4 单季度实现营收14.65 亿元（+7.63%），实现归母净利润1.88亿元（+19.32%），实现扣非净利润1.71 亿元（+15.63%）。19Q4 单季度收入增速略有提升主要系罗莱团购和电商渠道的增长所致。

    　　2020Q1 公司实现营业总收入8.93 亿元（-21.94%），实现归母净利润0.71亿元（-50.66%），实现扣非归母净利润0.68（-48.60%）。收入及业绩大幅下降，我们认为主要系新冠肺炎疫情影响，门店客流大幅下滑且存在固定支出所致。

    　　19 年家纺主业收入基本持平，2020Q1 受疫情影响有所下滑。

    　　2019 年莱克星顿贡献营收8.68 亿元（+7.16%），净利润实现4576.44 万元若剔除莱克星顿并表影响，公司家纺主业实现营收39.92 亿元（-0.27%），基本与往年持平。其他子公司来看，内野贸易2019 年实现营收1.45 亿元（+21.85%）。实现净利润972.10 万元（+30.49%）。

    　　2020Q1 我们预计公司家纺主业收入下滑20-30%左右，莱克星顿收入预计下滑5%左右，利润预计下滑30%-40%；内野贸易收入下滑双位数，利润下滑预计多于收入。

    　　19 年线下渠道持续进行渠道优化，线上渠道预计实现小幅增长1）线下渠道：2019 年公司线下门店近2700 家，基本与2018 年持平。公司采取直营和加盟相结合的经营模式，预计直营门店在300 家左右，加盟门店预计在2300 家左右；从销售占比来看，预计加盟渠道占80%，直营渠道占比20%。2019 年公司持续进行门店优化和调整，继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时，积极向三、四线市场下沉渠道渗透和辐射。另外，在低线城市降低加盟门店的面积门槛，同时允许加盟商开设社区店，提升加盟商的盈利能力。

    　　2）线上渠道：预计19 年线上渠道实现小幅增长，剔除莱克星顿影响，公司家纺主业电商渠道占比不到30%，未来仍存在提升空间。从品牌来看，预计线上渠道中罗莱、LOVO 品牌销售占比在4:6。公司在前期对于罗莱品牌和LOVO 品牌进行拆分，罗莱品牌针对线上中高端客群，客单价在500元左右，19 年保持较快增长；LOVO 针对中低端人群，客单价在250 元左右，目前业绩保持稳定。在保持传统电商渠道的发力外，公司积极布局社交渠道，品牌社群、品牌裂变小程序、品牌直播等，目前新业务模式初显成效。

    　　2020 年线上通过社交零售进行销售，线下逐步恢复由于受到疫情影响，公司提前上线微信小程序等功能，同时加盟商也利用线上工具如微信社群营销、直播等方式进行线上影响，弥补线下渠道的影响，社交零售目前实现约1.5 亿元的零售增量。线下渠道来看，由于国内疫情逐渐平稳，公司各区域门店逐步恢复，终端客流目前恢复到5 成左右，加盟商提货意愿良好，预计未来将持续恢复。

    　　盈利能力：19 年毛利率略有下滑，净利率有所提升毛利率：2019 年公司毛利率43.86%（-1.64pct），其中2019Q4 单季度毛利率为44.83%（-6.00pct）；2020Q1 单季度毛利率为43.11%（-0.77pct）。我们认为毛利率下降主要系19 年毛利率较低的芯类产品占比较高所致。

    　　费用率：2019 年公司期间费用率为28.92%（-3.89pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.00%（-1.32pct）/7.88%（-1.20pct）/2.06%（-0.55pct）/-0.80%（-0.81pct）。销售及管理费用率减少主要系公司加强费用管控，提升运营效率所致；财务费用率减少主要系银行存款利息增加所致。

    　　2019Q4 单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.70%（-2.74pct）/3.84%（-1.68pct）/1.69%（-6.79pct）/-0.83%（-1.05pct），研发费用率下降明显。2020Q1 单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.14%（+4.36pct）/8.92（+1.30pct）/2.09%（+0.40pct）/-1.93（-1.48pct），费用率提升主要系公司收入受疫情因素影响下滑明显所致，预计未来公司会继续加强费用端管控。

    　　净利率：2019 年净利率11.50%（+0.18pct），其中19Q4 单季度净利率13.07%（+1.39pct），2020Q1 单季度净利率为8.15%（-4.62pct）。

    　　营运能力：存货规模有所下降，应收账款略有提升存货：2019 年公司存货规模为12.27 亿元（-9.63%），存货周转率为2.11次（-0.11 次）。2020Q1 季末存货较2020 年年初增加0.28 亿元（+2.26%），存货周转率为0.41 次（-0.07 次）。

    　　应收账款：2019 年公司应收账款规模为5.10 亿元（+6.92%），应收账款周转率9.85 次（-0.20 次）。2020Q1 应收账款为3.85 亿元，较2020 年初减少1.25 亿元（-24.48%），应收账款周转率为2.00 次（-0.22 次），主要系受疫情因素影响，延长对加盟商的账期所致。

    　　现金流：2019 年经营性现金流7.61 亿元（+616.19%），其中2019Q4 为3.49亿元（+12.20%）。我们认为主要系公司消化库存并控制费用端支出所致。

    　　2020Q1 经营性现金流净额为0.85 亿元（+30.75%），我们认为主要系公司现金支付减少所致。

    　　我们认为由于疫情影响，对公司短期业绩造成一定影响，但目前国内疫情逐步维稳，线下客流逐步恢复，预计公司线下终端零售将有所改善；同时公司在线上渠道逐步发力，罗莱和LOVO 拆分后有利于两个品牌的长期发展，小程序等社交零售表现良好，一定程度上弥补线下渠道带来的损失。

    　　考虑到受疫情因素影响，我们下调公司盈利预测，下调至增持评级。预计2020-2022 年净利润分别为5.17 亿元、5.68 亿元、6.38 亿元（2020/2021年原值为6.42/7.20 亿元）。预计2020-2022 年EPS 为0.62/0.68/0.77 元。

    　　风险提示：疫情发展超出预期，终端消费需求疲软，线上 LOVO 品牌发展不及预期，线下门店客流不及预期。