科顺股份(300737):逆势高增长

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/张佩 日期:2020-04-24

  事件描述

      公司2019 年实现营业收入46.5 亿元,同比增长50.2%,归属净利润3.6 亿元,同比增长96.1%,扣非净利润同比增长96.4%。2020Q1 实现营业收入8.1 亿元,同比增长24.5%,归属净利润2938 万元,同比下降30.0%,扣非净利润4753 亿元,同比增长23.2%。

      事件评论

      全年收入高增长,经营效率随之提升。2019 年全年收入增速50%,毛利率从2018 年的31.4%提升至2019 年的33.5%。期间费用率从23.0%下降至21.7%,同比下降1.2pct。毛利率提升叠加期间费率下降,带来净利率同比提升1.8pct。公司2019 年的经营情况可以总结为高增长及其带来的规模效应。客户端,2019 年百强地产客户数量增加至58 家;生产端,2017-2018 年陆续投产的重庆、德州、鞍山、南通基地在2019年充分贡献产能,生产基地人均产值达294.53 万元,同比增长19.33%。

      一季度收入逆势增长,期间费率下降显著。一季度收入同比24%,扣非业绩增长23%。一季度地产新开工同比下降27.2%,公司收入逆势增长表现出极强成长性。毛利率同比下降0.6pct,期间费率同比下降2.2pct,其中销售、研发费用率分别下降1.0、1.4pct,管理费用率同比提升0.3pct。投资净收益同比减少4766 万元,且产生信用减值损失1487 万元,剔除非经常因素影响,扣非净利率为5.9%,同比基本持平。

      现金流有所改善。2019 年收现比为0.95,净现比为0.5,2018 年收现比为0.90,净现比为-1.1。公司经营活动产生的现金流量净额为1.7 亿元同比大幅提升,主要源于:1)收到其他与经营活动有关的现金同比增加0.5 亿元;2)支付其他与经营活动相关的现金同比减少1.4 亿元。

      2020Q1 经营质量延续改善趋势,实现收现比1.10,2019Q1 为0.96,实现付现比1.37,2019Q1 为1.58,体现了在收、付款端都有所改善。

      高增长及盈利弹性未来几年将复制。中期看,防水行业空间广阔、集中度提升逻辑较强,公司具备较强的综合竞争力,看好公司未来几年的成长性。短期看,2020 年新产能投产有助于公司进一步突破产能瓶颈,随着规模效应逐步显现结合成本端边际改善,公司盈利能力也有望得到提升。按照2800 元/吨的沥青价格,预计2020-2022 年归属净利润为6.7、8.6、10.8 亿元,对应估值20、15、12 倍,维持“买入”评级。

      风险提示: 1. 原材料价格大幅上涨;

      2. 地产投资、基建投资增速大幅下滑。