常熟银行(601128)2019年报及2020年1季报点评:跨区域布局加速 静待小微发力

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:傅慧芳/陈绍兴/李英 日期:2020-04-23

全年利 润+20.1%,ROA持续提升。19年营收、利润增长较快,边际上增速均有所放缓,主要受非息收入影响,全年减值计提同比节约1.1%。盈利能力方面,ROA 提升至1.08%,ROE 下降11.52%,主要受可转债转股影响。从区域贡献来看,常熟区域营收占比持续下降,常熟以外区域占比持续提升,公司跨区域经营成果逐步体现。Q1 净利润+14.05%,跨区域经营布局加快,成本收入比有所上升,减值节约反哺利润。营收+10.4%,其中净利息收入+10%,主要是生息资产规模+13.9%。成本方面,区域化经营加速,分支机构开设使得成本收入比(40.2%)有较大幅度上升;PPOP 同比+7.7%,减值计提力度同比基本持平,拨备小幅消耗但仍维持高位。

    Q1 贷款提速,新增贷款以大中型客户居多。Q1 贷款同比+24.2%,占比提升至59.7%。受疫情影响小微企业复工偏慢,常熟银行投放进度受到部分影响,进而加大对公贷款投放力度,Q1 新增贷款中100 万及以下贷款占比偏低,1000 万及以上占比较去年同期增加10pcts。预计后续新增有望逐步恢复至以小微为主。存款方面,19H2 存款付息率上升幅度放缓,Q1 个人定期增长较多,个人活期小幅增长,对公活期、定期余额均有所下降。

    19 年净息差3.41%。集团口径NIM 高达3.41%,同比+2bps。息差走阔得益于:(1)同业负债及存单等成本节约;(2)可转债转股增加可贷资金,主要投向高定价的零售贷款尤其是个人经营性贷款。Q1 以期初期末口径测算,NIM 同比、环比下降幅度均超过10bps,预计受对公新增贷款定价下行影响,后续随着个人经营贷款的投放力度回升,NIM 有望保持平稳。

    Q1 不良率小幅回升2bps 至0.98%,拨备小幅释放。不良率继续保持在1%以内,拨备覆盖率较19 年末下降18.5pcts 至462.83%。Q1 减值计提力度有所保留,拨备小幅释放,预计村镇银行不良暴露压力有所上升,后续随着复工复产的推进,不良有望保持相对平稳。

    盈利预测与评级:我们小幅调整公司盈利预测,预计公司2020-21 年营业收入分别为71.2 亿、79.9 亿,归母净利润分别为20.5 亿、23.3 亿。预计2020-21 年EPS 分别为0.75 元、0.85 元,预计2020 年底每股净资产为6.84元。以2020-4-22 收盘价计算,对应2020 年底PB 为1.0 倍,维持对公司的审慎增持评级。

    风险提示:资产质量超预期波动,规模扩张不及预期