沃森生物(300142)首次覆盖报告:13价肺炎疫苗开启国产大时代 强者归位沃森再起航

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘海洋/郑薇 日期:2020-04-23

聚焦疫苗主业,沃森生物再次起航

    沃森生物从2016 年开始实施战略调整,逐步退出血制品、医药流通行业,并出让大部分抗体研发业务,轻装上阵,重新聚焦到具有传统优势的疫苗业务,2019 年自产疫苗营收占比达到98%。通过聚焦主业,将有助于公司更好的把握行业发展机遇,结合自身优势实现更快发展,预计后续疫苗研发、生产、销售等业务推进有望加速,公司有望步入发展快车道。

    疫苗行业景气度高,国产大品种时代开启,沃森有望显著受益我们认为,疫苗行业在多重因素的推动下已经进入黄金发展期:1、疫苗法的落地带来强监管新时代,利于行业的规范健康发展,同时也开启行业的优胜劣汰,疫苗优质公司的竞争优势和稀缺性进一步凸显;2、我国疫苗行业消费潜力大、成长性强,高价值非免疫规划疫苗发展空间大,随着国产大疫苗品种如13 价肺炎疫苗、HPV 疫苗等逐步上市,开启国产疫苗大品种新时代,推动行业持续扩容;3、新冠肺炎疫情下,后续CDC 体系建设有望强化,利于疫苗行业发展,同时新冠疫苗研发如火如荼,以沃森生物等为代表的优质公司迎来新技术(载体疫苗、核酸疫苗)等布局良机,为公司乃至行业长期的技术升级奠定基础。我们认为疫苗行业赛道佳,景气度高,板块β投资价值好,以沃森生物等为代表的优质疫苗公司有望显著受益,充分享受行业的高景气度,尤其是沃森生物的13 价肺炎疫苗等高价值疫苗的销售值得期待。

    重磅13 价肺炎疫苗开启沃森发展新阶段

    13 价肺炎球菌多糖结合疫苗用于小于2 岁的婴幼儿接种,可预防由肺炎链球菌血清型引起的侵袭性疾病(包括菌血症性肺炎、脑膜炎、败血症和菌血症等)。13 价肺炎疫苗2019 年全球销售额达到58 亿美元,是疫苗产品销售额最高的超级重磅炸弹。沃森生物的13 价肺炎疫苗沃安欣于19 年年底上市,是我国首个自主研发生产的国产疫苗,同时也是全球第二个产品,实现历史性突破,同时接种年龄段较目前辉瑞产品进一步扩大。我们测算国内市场13 价肺炎疫苗潜在销售潜力有望达到130 亿元,沃森生物凭借先发优势,国内市场有望实现65 亿元的销售峰值,奠定公司未来3-5 年的业绩高成长,开启公司发展的新阶段。公司后续疫苗如HPV 疫苗系列、流脑系列等具备销售大潜力。而公司后续有望强化研发,管线有望加速扩充,公司业绩增长的延续性、长期的成长性值得期待。

    国际化开启发展新空间

    《疫苗法》鼓励疫苗出口,预计后续更多的国产疫苗有望走出国门,造福世界,同时也打开了新的增长空间。公司已有多个疫苗产品质量指标达到或高于世界卫生组织规程和《欧洲药典》的规定,公司在云南玉溪建成了高标准、大规模、现代化的疫苗生产基地。公司后续HPV 疫苗及13 价疫苗等产品有望积极通过WHO 预认证,通过海外大宗采购,补足全球疫苗需求缺口,也能打开公司新的发展空间

    看好公司后续发展,给予“买入”评级

    我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.65、1.00 及1.35 元,对应PE 分别为59 倍、38 倍及28 倍。绝对估值方面,公司2020 年DCF 合理估值为716 亿元,对应股价46.58 元;相对估值方面,我们参考疫苗行业公司如智飞生物、康泰生物、华兰生物等,2021 年疫苗行业整体估值在60 倍水平,我们保守给予公司2021 年估值55 倍,对应目标价55 元,随着13 价肺炎疫苗的上市,公司业绩有望迎来强劲增长,考虑到行业的高景气度加上公司后续的成长性,我们看好公司后续的发展,给予“买入”评级,2021年目标价55 元。

    风险提示:研发进度、结果低于预期;13 价疫苗等产品销售低于预期;政策风险;疫苗公共安全事件风险;新冠疫情负面影响超预期