东江环保(002672/00895.HK)：2019年扣非业绩同比增长12% 期待产能释放发力

2019 年扣非业绩同比增长11.75%，危废业务稳健增长。2019 年公司实现营收34.59 亿元（人民币，下同，同比+5.31%），归母净利润4.24亿元（同比+3.93%），扣非归母净利润3.61 亿元（同比+11.75%）。报告期业绩增长主要系工业废物处理处置业务保持稳健增长，无害化产能投运加速等因素导致。2019 年公司毛利率和净利率保持基本稳定，分别为36.1%、12.3%。

    无害化处理比例持续提升，省外营收占比达55%。2015-2019 年，公司加大项目建设力度及调整产品结构，工业废物处理处置业务和资源化利用业务营收占比不断攀升，2019 年达79.3%，为公司业务主体。

    公司广东省外地区营收占比不断提升，2019 年省外营收占比达55%。

    政策推动行业规范化成长，期待产能释放。受工业园区危废处理不当引发风险事件以及行业标准提升影响，危废政策频发，预计伴随“清废行动”和“无废城市”建设，危废处置建设有望加速。公司项目储备丰富，截至2019 年末公司已经在全国9 个省份建成运营危险废物处理处置基地28 个，总危废经营资质超过190 万吨/年。随着产业规范化和龙头集中，叠加广东、江苏两省危废建设规划明确，看好公司在粤苏两省等多地的产能扩张。

    在建产能充裕，多元化布局打造全产业链，维持“买入”评级。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.57、0.69、0.84 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为17.48、14.46、11.92 倍。预计公司2020-2022 年归母净利润复合增速在20%左右，参考可比公司估值水平及公司龙头地位，我们给予公司A 股2020 年20 倍PE 估值，对应11.44 元/股合理价值，按照4 月23 日AH 股溢价比1.74，对应H 股合理价值6.59 港币/股，维持东江环保A、H 股“买入”评级。

    风险提示。融资环境紧张，项目融资不及预期；项目工程进度不及预期，产能释放进度缓慢；政府环境污染审查趋严，污染物排放超标。