开立医疗(300633):静待营销改革修复增长

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹/于嘉轩 日期:2020-04-23

  下调盈利预测,维持谨慎增持评级。公司2019 年实现营业收入12.54 亿元,同比增长2.2%,归母净利润1.02 亿元,同比下降59.81%,符合业绩快报预期。考虑公司2019 年营业收入及净利润基数较低,下调2020-2021 年预测EPS 至0.60/0.72 元(原为0.77/0.96 元),新增2022 年预测EPS0.87 元,考虑板块估值水平提升,参考可比公司估值,给予2020年PE55X,上调目标价至33 元,维持谨慎增持评级。

      特殊事件影响彩超收入,内镜业务快速增长。受总后及美年订单减少影响,2019 年超声收入下滑9.86%,高端S60 销售顺利。内窥镜产品线销售团队大幅扩充,加大内镜HD-550 等新品市场推广力度,内镜业务收入快速增长89.19%,其中内镜设备收入增速约60%,耗材增速约20%。

      2020 年一季度业务开展受到疫情影响。2020 年一季度受新冠疫情影响,收入增速1.90%,归母净利润亏损825.5 万元,符合前期业绩预告预期。

      预计国内收入下降约35%,其中内镜略有下滑,超声下降明显。Q1 海外管控措施尚未实施,海外业务收入增长较好,预计增速超20%,其中超声增长15-20%,内镜增长超过60%。一季度收入占比较少,约15%左右,随着国内疫情缓解后医院门诊量恢复,公司有望迎来恢复性增长。

      长期受益于分级诊疗及国产替代政策红利。目前正处于国家基层医院建设、鼓励国产替代的重要窗口期,内镜市场前景广阔,公司产品具备竞争优势,积极进行营销改革,有望迎来恢复性增长。

      风险提示:新品销售不及预期风险,海外疫情影响销售风险。