密尔克卫(603713)：疫情之下保持稳健增长 订单饱满动力充足

　　事件：密尔克卫发布2020 年第一季度报告。2020 年第一季度营业收入6.36亿元，同比增长25.58%，归母净利润5314.44 万元，同比增长25.8%，扣非净利润5099.33 万元，同比增长21.19%。

    　　点评：

    　　复工较早新开拓客户订单充足，营收维持高增速。客户优化后交易板块收入增长，复工较早新开拓客户订单充足。高速免收通行费、油价下降以及社保延期减免有利成本节省。毛利率下降0.83pct 至18.3%，主要系收入结构变化货代业务有所影响。公司加强费用控制，销售费用率下降0.02pct 至1.85%；管理费用率下降0.51pct 至4.13%；研发费用率上升0.21pct 至0.84%，主要系公司增加研发人员、加大ASM 系统、MCP 系统的研发投入；财务费用率下降0.13pct 至0.67%。非经常性损益为215.1 万元，主要系社保局等各种政府性补助，增值税的加计扣除等。

    　　优秀的运营经验助力公司开拓新的业务领域。我们认为危化品行业监管趋严，供需不平衡是长期逻辑，公司优秀的管理运营经验助力发展，看好公司长期成长空间。除精细化工外，公司相继拓展新能源、半导体、快消等领域，发展韧性更强，获得多个日常经营合同，一季度公司首次签署保税项目，作为仓储运营服务方，公司已形成富有竞争力的大型保税项目的操作能力，拓宽了业务范围。

    　　内生外延促发展，公司业绩增长确定强。我们认为行业集中度较低，随着行业监管趋严，有大量优质可供并购标的，这为公司实现外延式发展奠定良好基础。公司正扩建宝华物流普货仓库、辽宁鼎铭仓库建设、东莞仓库项目，为发展奠定良好基础。公司通过募投项目进行危化品仓库以及外延并购实现发展，公司业绩增长确定强，根据股权激励解锁条件，复合增速有望维持28%以上。

    　　投资策略：我们预测公司2020-2022 年归母净利润为2.6/3.44/4.69 亿元，同比增长32.6%/32.4%/36.3%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。