比亚迪(002594)业绩点评:业绩符合预期 战略升级打开成长空间

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩/尹斌 日期:2020-04-23

  事件:

      公司发布2019 年年报:公司实现营收1277.4 亿元/yoy-1.78%,实现归母净利润16.14 亿元/yoy-41.9%,实现扣非归母净利润2.3 亿元/yoy-60.6%,符合预期。

      投资要点:

    业绩符合预期,各业务盈利能力分化。公司2019 Q4 单季实现营收339.2 亿元(YoY-17.4%,QoQ+7%),实现归母净利润4015 万元(YoY-97%,QoQ-66%),Q4 单季度利润环比收缩主要是来源于公司加大研发力度年末计提较大数量研发费用17.9 亿元,同时Q3 公司合计发行5 期短融和1 期公司债,导致Q4 财务费用提升至10.7 亿元。

      2019 年受宏观环境影响,公司汽车和手机零部件业务盈利能力下滑导致业绩承压,二次充电电池业务盈利能力明显改善:

      1)汽车业务实现营收632.7 亿元/YoY-16.8%,实现毛利138.5 亿元,/YoY-7.9%,毛利率21.88%,同比+2.1pct。汽车业务短期业绩承压主要是受宏观经济下滑及补贴退坡影响,2019 年全国汽车销量2577 万辆,同比-8.2%;新能源汽车销量120.6 万辆,同比-4.0%,其中公司销售汽车46.1 万辆,同比-11.4%;销售新能源车23 万辆,同比-7.4%。

      从市场来看,公司作为国内新能源车行业龙头,市占率仍保持约20%,居国内第一,优势明显。

      2)手机零部件及组装业务实现营收533.8 亿元/YoY +26.4%,实现毛利49.9 亿元/YoY-6.1%,毛利率9.35%,同比-3.24pct。2019 年全球智能手机出货13.7 亿部,同比-2.3%;中国手机出货量3.89 亿部,同比-6.2%。智能手机行业已逐步成熟,市场增速放缓导致手机金属结构件毛利率下滑,手机业务承压。从出货量来看,手机业务营收增速显著高于行业平均水平,3D 玻璃、陶瓷以及组装业务的市场需求较大,未来有望通过以量补价打开新的增长空间。

      3)二次电池及光伏业务实现营收105.1 亿元/YoY +17.4%,实现毛利19.6 亿元/YoY +131%,毛利率18.63%,同比+9.17pct。2019 年公司消费锂电池业务保持稳定增长,市场份额持续提升;同时光伏业务盈利能力持续改善,带动整体毛利率上升。

    费用率相对稳定,现金流表现优异。2019 年公司期间费用率(含研发费用)为13.4%,同比+0.7pct,其中财务费用率2.4%,同比基本持平;管理费用率3.24%,同比+0.4pct;销售费用率3.4%,同比-0.2pct,研发费用率4.4%,同比+0.6pct。公司费用率保持在合理水平,研发费用进一步提升,技术创新有望为公司打开成长空间。全年经营活动现金流量净额147 亿元,同比增长17.7%,销售回款能力进一步改善;投资活动现金流净流出209 亿元,流出额同比增长47%,投资拓展进一步提速;筹资活动现金流净流入66.1 亿元,同比增长69%,输血能力优异,2019 年年末账面资金合计126.5 亿元,较年初下滑3.1%,优异的现金流为公司带来较高的安全边际。

    未来亮点纷呈,增长可期。公司作为国内新能源车龙头,积淀深厚,未来有望随行业发展步入发展快车道:1)从产品上来看,公司2020年已发布全新「唐EV」、「宋Max」插混版、「元EV」、「秦EV」以及「宋Pro」等,同时公司将在年内陆续推出e 系列产品(「e1」、「e2」和「e3」等车型),不断完善产品结构,全面覆盖新能源汽车细分市场。2)从技术上来看,未来3 年比亚迪将会采用刀片电池/DMI 技术:

      未来推出车型的续航里程有望大幅提升;DMI 技术将推动混动车价格趋近燃油车,性能趋近电动车。3)从布局来看,公司和丰田设立合资公司,强强联手,公司通过技术输出,将综合提升产品研发能力及品质控制能力,巩固电动汽车的核心技术,预期将进一步打开海外市场。4)从架构来看,基于优化治理结构,本着对集团、对资本市场、对员工负责,公司逐步将成熟业务拆分上市,目前比亚迪半导体对外供货到达40%-50%,具备独立上市的基础,预期将率先上市;动力电池计划3 年左右实现分拆,业务线独立将带来经营效率的提升,进一步提升集团的综合实力。

    维持公司“增持”评级:疫情影响下,新能源车和消费电子市场需求短期承压,预计公司2020-2022 年分别实现归母净利润20.6、31.9、45.7 亿元,对应EPS 分别为0.76、1.17、1.67 元。公司作为新能源车龙头,技术积淀深厚,随着公司各业务改善向好,未来有望打开成长空间,维持公司“增持”评级。

    风险提示:补贴政策风险;刀片电池应用不及预期;和丰田合作进度不及预期;海外疫情扩散导致需求下滑。