洽洽食品(002557)季报点评:疫情期间需求平稳 产品结构优化盈利能力加强

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘畅 日期:2020-04-23

  公司公布2020 年一季报:实现营业收入11.47 亿,同比增长10.29%;净利润1.49 亿,同比增长30.78%;扣非净利润1.28 亿元,同比增长48.48%。

      营收和净利润表现均符合预期。

      商超渠道受疫情冲击较小,休闲食品需求平稳保障营收稳定增长疫情初期公司物流运输受到一定影响,但后续采购销售业务逐步恢复正常,收入端保持稳定增长,2020Q1 同比增加10.29%。分产品来看,我们认为经典红袋和蓝袋瓜子作为休闲零食,或受疫情冲击较小,春节期间由于走亲访友活动减少,每日坚果礼盒装受到一定冲击。现金流表现优异,2020Q1销售商品收到的现金为14.22 亿元,同比增长28.3%,经营活动产生的现金流量净额2.36 亿元,同比增长165.6%。公司产品需求不减,处于供不应求状态,一季度预收账款2.52 亿元,相比于期初增长23.7%,预计二季度业绩增长具备可持续性。

      疫情期间产品结构优化,销售费用率下降带来盈利能力的提升产品方面,公司持续优化产品结构,以及生产端继续推动自动化设备的研发,提高生产效率,公司毛利率水平有所提升,一季度毛利率达32.1%,同比提高1.7pct。与此同时疫情期间公司促销力度减弱,销售费用率有所下降,2020Q1 销售费用率12.07%,同比减少1.8pct。毛利率上行叠加销售费用率下降,20Q1 净利率有较大的幅度提升,20Q1 公司净利率为12.96%,同比提高1.9pct。

      短期可充分满足需求,长期经典红袋做深做透,蓝黄新品持续开拓短期来看,公司产能基本恢复,保障产品供应不受影响,预计后期可以充分满足订单需求。长期来看,公司经典红袋传统瓜子通过做深做透,布局弱势市场、渠道下沉至三四线城市等方式实现稳定增长,2019 年经典红袋瓜子销售收入超10%,增长势头上行。蓝袋瓜子系列产品结构升级,19 年收入约9 亿元,铺货率仍有继续上行空间。每日坚果小黄袋系列强化品质属性,深耕线下渠道与互联网品牌形成差异化竞争,现有线下渠道铺货率仍有较大空间。公司目前有4 个工厂正在扩建产能项目,另有2 个坚果产能扩充项目,保障公司产能供应。伴随着规模效应显现和自动化生产设备的推进,预计公司盈利能力仍有进一步上行空间。

      盈利预测:考虑到20Q1 业绩及疫情对需求端的影响,我们略下调20 年营收增速,考虑新增产能投产时间略后移,上调21 年营收增速,预计公司2020-2022 年实现营收55.75 /65.46 /76.17 亿元,同比增长15.25% /17.42%/16.35%(20-21 年前值为17%/16%),考虑到疫情期间及后续公司产品结构优化,上调20-21 年利润增速,预计实现归母净利润7.76/9.14/10.95 亿元,同比增长28.51%/17.88%/19.72%(20-21 年前值为12%/15%),EPS 为1.53/1.80/2.16 元,根据可比公司PE 估值平均水平44.65X,维持公司2020年40X 估值,对应2020 年目标价61.2 元,上涨空间18%(较2020 年4月22 日收盘价51.88 元),调整为“增持”评级。

      风险提示:原材料成本波动、坚果竞争恶化、新品渠道拓展不及预期。