中航电子(600372)：一季度业绩扭亏为盈 航电龙头平台价值凸显

　　事件：4 月23 日，公司发布2020 年一季度报告，一季度公司实现营业收入12.29 亿元，同比降低2.62%；归属于母公司所有者的净利润0.75 亿元，上年同期净亏损0.37 亿元。

    　　资产结构优化推动一季度业绩扭亏为盈。2020 年一季度公司实现营业收入12.29 亿元，同比降低2.62%，我们认为这主要是由于公司2019 年末出售宝成仪表100%股权，报表合并范围发生变化。宝成仪表置出后，公司盈利能力得到明显提升，2020 年一季度，公司毛利率为34.01%，同比增加4.74 个百分点；期间费率为27.00%，同比降低4.19 个百分点，主要由于销售费用和管理费用同比分别大幅下滑34.60%和22.50%。最终公司实现归母净利润0.75亿元，时隔三年第一季度再次实现正向盈利。

    　　公司生产经营活动有序进行，看好全年业绩增长。报告期内公司实现营业收入12.29 亿元，同比减少0.33 亿元；宝成仪表2019 年度营业收入5.62 亿元，2019 年1-4 月营业收入为0.88 亿元。我们认为若剔除宝成仪表的影响，公司2020 年一季度或将实现同比增长，表明公司受疫情影响较小。此外，公司预付款项同比增长52.28%，或由于供应商交付延迟，另一方面也表明公司采购活动正常进行，存货亦同比增长5.45%，看好公司全年业绩增长。

    　　目前公司体外资产优质，未来有望进一步注入。目前公司体外托管单位共14家，根据《托管协议》，托管费用为托管股权比例计算的目标企业营业收入的2‰。2019 年公司托管费用为4022.64 万元，托管资产营收规模约为201.13亿元，体量庞大；此外，公司托管优质资产亦较多，包含雷电所、光电所、无线电所、飞控所和计算机所5 家科研院所，未来若能实现注入，将有力增厚公司业绩，提升公司竞争优势。

    　　投资建议：我们预测公司2020-2022 年实现收入分别为93.58 亿元、107.96亿元、124.89 亿元，同比增长为12.05%、15.37%、15.68%；归母净利润6.57亿元、7.79 亿元、9.26 亿元，同比增长18.16%、18.61%、18.80%；对应2020-2022 年EPS 分别为0.37 元、0.44 元、0.53 元，4 月23 日股价对应PE分别为36 倍、31 倍、26 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品研制进度不及预期；竞争风险；宏观环境风险；运营风险