金地集团(600383):周转增色成长 权益显著改善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/韩笑 日期:2020-04-23

  核心观点

      公司2019 年全年实现营收634.2 亿元,同比+25.1%;实现归母净利润100.8 亿元,同比+24.4%;EPS2.23 元;拟每10 股派发6.70 元股利;公司归母净利符合我们预期。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.66、3.19、3.81 元,目标价18.62-19.95 元,维持“买入”评级。

      收入利润如期维持较高增长,周转提速为成长增色2019 年公司竣工面积同比+37.7%,比年初计划超额完成8%,推动结算面积和结算收入同比分别+53.8%和24.6%。2019 年公司要求全面提质增效,平均开盘周期同比缩短2 个月,开竣工周期缩短3 个月。2020 年计划竣工面积1158 万方,同比19 年计划以及实际竣工面积分别+35.6%和25.2%,同时截至19 年底,预收账款同比+20.4%,我们认为规模以及周转效率双重提升能对冲行业利润率下行的影响,预计公司未来利润依然能维持增长。

      全年销售超额完成计划,20 年预期稳健增长

      2019 年全年公司新开工面积1631 万方,较年初目标增长99.1%,充沛货值推动下,公司全年销售面积1079 万方,同比+22.9%,销售额2106 亿,同比+29.7%,比年初销售计划高5%。销售金额位居克而瑞全国榜单第14,同比上升2 名。单城产出34.5 亿元,同比+6.3%,延续核心城市群的深耕优势。2020 年计划新开工面积923 万方,同比19 年年初计划增长12.7%,我们预计全年可售货值达4000 亿,销售额有望实现稳健增长。

      拿地延续积极态度,权益显著提升

      2019 年全年新增土储建面比+57.5%;新增土储总价同比+20.0%,面积口径下投资强度为156.4%,同比+34.3pct,拿地权益同比提升,面积和金额口径下同比分别+7.6 和6.1pct;楼面均价7109 元/平,同比-23.8%,保持低成本扩储;结构方面,新增土储一、二、三四线城市投资额占比分别为10%、55%和35%,加大了强三线布局。至19 年底,公司总土储面积约5233 万方,同比+18.9%,其中一、二线城市占比约75%,权益比例53.5%。

      融资和杠杆优势为下一步成长提供空间

      19 年底公司净负债率为60.2%,同比+12.2pct,但依然处于行业相对低位,短债覆盖率为125%,尽管同比-278pct,但依然游刃有余。在整体融资环境收窄,公司积极扩张的同时,融资成本依然控制在4.99%,2020 年发行的短融以及中票利率仅为2.60%-3.55%,彰显公司的融资优势。

      平衡孕育新成长,而立之年再出发,维持“买入”评级公司可售货值充足,看好公司在主流城市聚焦策略下持续施展弹性。维持公司2020-2021 年EPS 2.66、3.19 元的盈利预测,预计2022 年EPS 为3.81 元。参考可比公司2020 年平均PE 5.0 倍,公司2019 年分红对应股息率达5.1%,较高的销售增速和股息率将进一步凸显配置价值,维持公司2020 年PE 估值7.0-7.5 倍,目标价18.62-19.95 元,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情发展不确定性;行业政策风险;行业下行风险。