柳药股份(603368)年报点评报告:19年规模持续提升 经营性活动现金流大幅改善

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:郑薇 日期:2020-04-23

  广西地区医药商业龙头,2019 年业绩持续快速增长公司发布2019 年年报:实现营收148.57 亿元,同比+26.82%,归母净利润6.85 亿元,同比+29.77%,扣非后归母净利润6.71 亿元,同比+27.02%。经营活动产生的现金流净额为4.13亿元,同比增长高达1751.61%。2019 年公司经营规模稳步提升,业绩持续高增长,经营活动现金流净额提升显著。分季度看,2019Q4 实现营收37.49 亿元,同比+24.80%。 公司同时发布2020 年一季报,2020 年一季度公司实现收入36.16 亿元,同比增长6.76%,实现归母净利润1.85 亿元,同比增长15.30%,扣非后归母净利润1.76 亿元,同比增长14.15%。

      “零售+工业”表现靓丽,业务结构进一步优化报告期内,公司依旧以医药批发为主,其中医院销售业务实现营收110.13 亿元(+24.23%),占主营业务收入为74. 3%。分产品来看:公司收入主要来源药品销售收入139.92 亿元(+25.85%),占总营收的94.2%;医疗器械销售收入6.38 亿元(+41.14%),占比4.29%。分行业情况来看:1.批发销售收入是125.15 亿元,是公司主要的收入来源,同比增长22.41%,毛利率为8.69%(同比+0.58pp),主要原因是公司批发业务销售规模扩大,同时药品区域代理级别提高,供应商给予公司的返利政策增加,毛利率提高。2.零售业务实现收入18.89 亿元,同比增长44.57%,毛利率为24.55%(同比-1.85pp),主要原因是零售药店布局设店加快,销售规模扩大,毛利率相对低的DTP 品种及处方药品销量增加。2019 年公司继续通过自建或收购方式加快在核心城市的布局设店,桂中大药房已在区内拥有600 家药店(包含所收购药店),其中医保药店404 家。3.工业业务实现收入4.14 亿元(同比+153.77%),毛利率53.36%(同比+9.97pp)。2019 年,子公司仙茱中药科技加大研发、质控和生产投入,中药饮片生产加工产能和质量大幅提升,已能生产加工中药材品种700 余个;收购的万通制药运营良好,盈利能力和生产能力也逐步提升。中药饮片业务稳步发展,有望借助公司的销售渠道提升销量。

      相较于批发业务,零售与工业业务有更高的毛利,高毛利业务快速增长,更有助于提高公司整体的盈利能力,并带来新的市场增长空间。

      业务结构优化,带动盈利能力的逐步提升

      2019 年,公司销售毛利率与销售净利率分别为12.15%、5.15%,较2018 年分别提升1.39 个pp、0.30 个pp,盈利能力逐步提升。公司2019 年期间费用略有上升,销售费用为3.82 亿元(+36.12%),销售费用率2.57%;管理费用3.46 亿元(+49.88%),管理费用率2.33%;财务费用1.40 亿元(+122.08%),财务费用率0.94%。整体来看,公司2019 年随着经营规模的不断扩大,相关费用率有所增加,但随着业务与产品结构的不断优化,盈利能力逐步增加。

      估值与评级

      公司作为广西省医药商业龙头,市场份额有望进一步提升,预计2020-2021 年,公司归母净利润为9.20/11.99 亿元,维持“买入”评级。

      风险提示:药品降价风险、政策风险、零售市场竞争加剧、工业发展不及预期、新冠肺炎疫情影响等